贵州茅台(600519)股票03月09日行情观点：业绩疲软，走势较强，可考虑波段操作

　　贵州茅台股票2020年03月09日10时42分报价数据:代码 名称 最新价 涨跌额 涨跌幅 昨收 今开 最高 最低 成交量(万股) 成交额(万元) 600519 贵州茅台 1122.83 -32.67 -2.827 1155.5 1135 1135 1119 215.39 241940.87

　　以下贵州茅台股票新闻资讯：

　　来源：虎哥的研究

　　方正观点

　　1、疫情趋势转好，行业轮动，食品饮料基本面和股价都将迎来修复：上周市场强势反弹，板块作为前期滞涨板块，上涨7.98%，明显跑赢大盘，排名一级子行业中上。个股表现上，前期涨幅较小的，有业绩或者有概念的小食品个股涨幅居前，如金字火腿、黑芝麻、香飘飘、中炬高新、妙可蓝多等。白酒板块中受疫情影响相对较小的如顺鑫农业、山西汾酒、今世缘、贵州茅台等领涨。目前全国疫情形势继续向好，多省连续10天以上0新增。各地也开始根据疫情风险等级逐步放开餐饮等消费场所。各地物流和零售门店基本都已经复工，渠道开始正常补货，消费者也开始复工，消费趋于正常。如果疫情不发生反复，行业的负面影响基本已经见底，市场信心将逐步回升，估值将逐步修复。

　　2、春节疫情会加速白酒行业集中度提升：2019年，白酒行业继续强分化的趋势，根据酒业协会数据，2019年白酒行业产量785.95万千升，同比微下降。规模以上企业收入5671.82亿元，同比增加8.24%，利润1404亿元，同比增加14.54%。行业中高端白酒企业增长远高于平均，而亏损企业的数量在增加。2020年的疫情对于中小型酒企的打击会更大，会进一步加速行业集中度的提升。此外，自从2005年白酒被列入限制性产业，白酒企业扩大生产、基建、融资、发债等项目较为受限，贷款标准从严，土地优惠等措施受到约束，白酒生产许可证被热炒，行业没有合理的退出机制。从今年1月1日起，白酒行业不再是限制性产业，行业将引入更多新鲜血液，会更加走向市场化竞争。本周，古井贡酒公布了89亿元的技改计划，拟用5年时间，打造可实现年产6.66万吨原酒且具备13万吨灌装能力的现代化智能园区，为“双百亿”后的企业规模增长打下基础。预计未来会有更多白酒项目投资，但是总体上龙头酒企获得的资源支持会更丰富，强者恒强。

　　3、疫情短期改变消费结构，必选消费受追捧：虽然疫情影响餐饮，聚会，但是居家囤货需求也得到明显提升，上周必选消费品公司持续发力。结合一季度来看，我们认为餐饮相关性比较大的海天，以及连锁门店业态的绝味等公司短期均受到较大冲击，但是克明面业、涪陵榨菜、安琪酵母等受益。其中，安琪酵母2C端高毛利产品占比提升，各地出现缺货现象，公司除湖北宜昌之外各地产能满产;克明面业一季度净利润预增40-80%，而且公司累计未发挂面订单数超5万吨(不含面粉、方便面及速拌面未发订单)。目前公司日产能2000吨，仍未能满足市场需求，部分未发订单将在二季度确认。天味食品，四季度收入端环比改善，全年来看，核心产品火锅底料和川味调料增长19.1%、47.5%，表现亮眼，但香肠腊肉因猪瘟事件而拖累。需要强调的是，疫情影响的只是短期消费结构，不改消费升级，餐饮等服务性消费占比持续提升的趋势。

　　4、公司观点更新：

　　1)贵州茅台：本周公司公布重大人事调整，李保芳卸任茅台集团董事长，原贵州省省委委员、贵州省交通厅厅长高卫东接任。本次调整是高管的正常轮替，标志着公司2018年以来的人事调整和渠道梳理告一段落。新任董事长年富力强，茅台本身的品牌属性和消费需求也非常具有韧性，公司将重新走上正常稳定发展道路。

　　2)百润股份：春节疫情期间，消费者居家时间延长，对微醺预调酒的需求增加，各地KA卖场等出现断货现象。目前公司生产和物流已经恢复正常，除个别区域等，渠道正常补货进行中。线上二月增速也呈现较快增长，淘数据显示1+2月阿里系(不包括天猫超市)销售额同比增长79%。我们预计2019年公司线上收入占比20%左右，未来还会持续提升。3月2日公司春季限定款“夜樱”微醺首发，此前果茶新趣系列也广受好评，证明公司口味创新和营销能力持续在线，具备预调酒行业核心竞争力。

　　3)香飘飘：虽然春节冲泡奶茶的旺季，但是送礼需求占比较低，以家庭消费为主。疫情导致街边奶茶铺停业，反而利好冲泡奶茶的消费，部分区域出现断货，渠道库存出清。但是疫情影响补货进度，也将推迟即饮板块对今年夏季旺季的布局。春节提前将使部分收入前移至19Q4，疫情对公司整体影响有限。

　　5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等;大众品：百润股份、安井食品、涪陵榨菜、洽洽食品、恒顺醋业。

　　6、风险提示：1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)国家行业政策变化;4)食品安全事件等。

　　报告正文

　　一、核心公司沪、深股通持股量

　　沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入219.81亿元，五粮液净买入135.7亿元，洋河股份净买入79.98亿元，伊利股份净买入40.7亿元。2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出19.53亿元，五粮液净买入78.39亿元，洋河股份净买入28.1亿元，伊利股份净卖出13.09亿元。上周，贵州茅台净买入5.59亿元，五粮液净买入8.88亿元，伊利股份净卖出1.15亿元。

　　二、高端酒价格跟踪

　　贵州茅台：上周茅台批价略有回落至2100元左右，由于茅台要求经销商打款4-5月配额，且目前已经陆续到货，导致供给短期加大。但是春节前茅台任务完成度较好，后续继续大幅放量可能性不大，而且疫情解封后，对茅台的需求将提升。我们预计今年茅台批价仍然会保持相对稳定，在2000-2500之间波动。

　　五粮液：价格基本稳定在910元左右，公司春节前总体营销形势良好，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，全面完成旺季销售目标。公司今年的工作重心在于挺批价，目前渠道的低库存也有利于公司在淡季挺价。公司营销数字化改革后，对于渠道库存把控力增强，控制渠道配额节奏手段更加成熟，未来也会加大供应链金融支持。茅台批价短期的微幅下调不会影响五粮液，预计五粮液批价保持稳定，中长期稳步上升。

　　2月28日，绿城中国发布公告称，将旗下代建业务分拆上市，此后，绿城代建业务或将登陆香港资本市场。

　　如果说“买股票就是买公司”，那么无论是参与港股打新，还是直接在市场上买股票，都应该对自己持有的公司有所了解。

　　本文将从行业前景、业务构成、财务数据等多个角度，为您深入浅出地解析绿城管理的投资价值。

　　绿城管理是做什么的?

　　对房地产行业缺乏了解的同学，可能对绿城管理所专注的代建业务并不了解。

　　绿城管理所涉及的代建业务，包括商业代建和政府代建两大类。

　　其中，商业代建是与土地确权的房地产项目对接，由委托方提供开发用地并承担全部或主要的开发投资。绿城根据委托方需要向项目输出品牌，并派驻专业的开发团队，承担开发任务，提升其产品的市场价值。简单来说就是为规模较小的不知名房产商提供全程的房产开发管理服务，输出品牌，提升产品的市场价值，并从中收取管理费。

　　政府代建主要是向政府项目所有人提供公共住房物业开发项目代建服务。利润主要是从项目投资总金额(即项目开发总预算)中收取固定百分比作为代建费用。

　　从收入构成来看，2017年至今，商业代建收入占比稳定在70%-80%之间，并略微有下降趋势，但整体而言，商业代建仍然是绿城管理的绝对核心业务。资料来源：招股书、华盛证券

　　财务角度看，绿城管理表现如何?

　　过往业绩看，绿城管理的成长属性凸显，无论是营收还是净利润，都有较大幅度的成长。值得注意的是，绿城管理的营收增速尤其出色，2018年同比增长45.8%，2019年前三季度营收已经超过2018年全年。资料来源：招股书，华盛证券

　　财务比例方面，公司近期毛利率同比有所下降，但从生意角度看，近45%的毛利率已经非常可观。此外，值得注意的是，绿城管理的净资产收益率在2018年高达50%，即使2019年前三季度下降至32.4%。也仍然与暴利产品贵州茅台大致相当。资料来源：招股书，华盛证券

　　从行业角度看，代建有什么优势?

　　轻资产运营，风险敞口小

　　代建公司在各方面上，都跟传统房地产开发商不同。传统房地产开发属于资本密集型业务，需要兼顾投资和物业开发，投资回报需要通过土地增值和物业销售来实现。因此，在经济景气度高时，传统房地产商会猛上杠杆，并在经济放缓时卸掉杠杆，在模式上是重资产运营。

　　然而，代建公司跳过了拿地的资金投入，收益主要依靠收取代建费用，在模式上避免了高杠杆和周转的困扰。在估值水平上，或许市场可以给予比高杠杆的地产公司更高的PE估值倍数。

　　周期性减弱，无惧经济下行

　　与地产股强周期的特点不同，代建公司周期性较弱。当房地产市场处于高景气度时，代建公司可以获得丰富的客户资源和众多备选项目;当房地产市场景气度下行时，代建公司的规模仍有望继续扩大，因为此时的中小型开发商会倾向于采用代建来抵御景气下行的行业风险。

　　周期性较弱、确定性提升，有助于公司的盈利能力的稳定，进一步推高公司的估值水平。

　　盈利能力超越传统房地产商

　　根据相关报告，代建业务的净利率远高于传统房地产开发业务。近年来，传统房地产开发业务的利润率下滑致使该差距更为显著。2015-2018年，代建行业的净利率稳定增长，净利率比传统房地产开发业务高10%至15%。?

　　绿城管理的估值，能给多少PE?

　　有投资者认为，绿城管理的估值应该与中国建筑相当，顶多不超过10倍市盈率，甚至有人喊出3倍市盈率才值得投资。

　　从目前代建行业的特点来看，绿城管理有一定的成长属性、比房地产更高的盈利能力、轻资产的运营模式，叠加被熨平的周期性，应该给予不低于龙头房企的估值。

　　此外，还需要考虑到绿城管理在代建行业的龙头地位。根据招股书，2016-2018年以累计代建总建筑面积进行统计的前五大代价公司中，绿城管理排名第一，市场份额达到34.6%，远超排名第二仅18.3%的市场份额。市场或将给予一定的龙头溢价。