逆回购利率再下调 专家:铺路本月LPR利率下行

逆回购利率时隔四年下调 货币政策长短搭配稳流动性

作者： 杜川 周艾琳

继月初下调MLF（中期借贷便利）操作利率之后，央行昨日再次“超预期”下调公开市场逆回购利率。11月18日，央行公告称，以利率招标方式开展了1800亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.5%，较上一期下降5bp（基点）。

多位市场分析人士表示，逆回购利率下降有利于银行负债成本降低，引导信贷成本下行，同时也是监管层加强逆周期调节的具体体现。市场预期，11月20日新一轮LPR（贷款市场报价利率）报价时，LPR利率大概率将继续下调5bp。

长短搭配稳流动性预期

这也是时隔4年多央行首次下调逆回购利率，央行最近一次下调逆回购利率发生在2015年10月27日。

2018年3月，美联储开启2018年首次加息，中国央行跟随上调逆回购操作利率，从2.5%升至2.55%。进入2019年，美联储多次降息，但央行公开市场操作利率并未同步跟随。

近期，货币市场利率已整体边际走高。11月15日，隔夜Shibor（上海银行间同业拆借利率）报2.6930%，上涨2.70bp；7天Shibor报2.7370%，上涨5.50bp；DR001（银存间隔夜质押式回购）加权平均价报2.7784%，DR007加权平均价报3.0148%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，此次7天期逆回购利率下调，有望扭转此前4个月货币市场利率整体边际走高，且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的状况，意味着从11月开始，“宽货币”势头有望恢复。

央行11月16日发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》尽管强调坚决不搞“大水漫灌”，警惕通胀预期发散，但同时也强调经济下行压力持续加大，不再提“把好货币供给总闸门”，并将之前的“适时适度进行逆周期调节”表述调整为“加强逆周期调节”。这也为下一步维持稳健略宽松的货币政策留下空间。

11月5日，央行在续作MLF的同时，MLF利率由3.3%下调至3.25%。11月15日，央行在当日无MLF到期情况下开展MLF操作2000亿元，中标利率持平于3.25%。

民生银行首席研究员温彬表示，11月已开展了6000亿元MLF操作，叠加18日的1800亿元7天期逆回购操作，反映央行继续通过“OMO（公开市场操作）+MLF”的政策工具组合，长短搭配，确保流动性合理充裕，稳定流动性预期。

“根据近几年的经验，央行政策利率一般都是联动调节，没有单独调节MLF利率而不调节OMO利率的现象。对于银行，下调利率有利于降低平均边际资金成本，特别是对于银行间市场资金融入量较大、民企信贷占比较高的中小银行，货币市场利率下行有利于降低其负债端成本。”民生证券首席宏观分析师解运亮对记者表示。

光大证券固收研究团队认为，相较于公开市场逆回购等短期资金供给而言，MLF和TMLF（定向中期借贷便利）对于信贷市场的传导作用更为直接、高效。央行会继续坚持实施稳健的货币政策并适时预调微调，及时运用OMO、MLF、TMLF、降准等方式向市场提供流动性，且于12月再度降准的概率较大。

铺路本月LPR利率下行

随着MLF利率和逆回购利率的先后下调，各界预计，本周三（11月20日）LPR报价利率有望下行。

“11月20日LPR报价非常关键，它将明确MLF利率和LPR利率之间的传导机制。”温彬表示，鉴于1年期MLF利率已下调5bp至3.25%，预计1年期LPR将同步下调5bp至4.15%。

“央行下调MLF利率和OMO利率，可以充分引导LPR利率下行，推动降低实体企业融资成本。另一方面，下调OMO利率的时点在三季度货币政策执行报告前后比较好，这样可以和货币政策执行报告起到相互配合的作用。”解运亮表示。

王青认为，降低逆回购利率一方面将降低金融机构平均边际资金成本，推动最新一期LPR报价恢复下行态势，进而降低企业实际贷款利率；另一方面，这也是在当前宏观经济下行压力较大背景下，监管层释放出清晰的逆周期政策调节力度加大的信号，将有助于稳定市场信心和四季度宏观经济运行。

债市仍以区间震荡为主

受到逆回购利率略为意外下调的影响，18日，沪指低开高走突破2900点，券商等金融板块拉升。截至收盘，沪指报2909.20点，涨幅0.62%；深成指、创业板指也都有所上涨。

相比之下，消息对债市的影响更大。10年期国债收益率当日下行0.5bp，报3.228%。

“相当于调低了利率走廊的下限，是政策性微调，控制释放量，降低融资成本，债市反应较强，但预计此后仍然会以区间震荡为主。”中航信托债券投资经理朱伟林对第一财经记者表示。

同日，DR001加权平均价下行0.67bp至2.7015%，DR007加权平均价下行3.93bp至2.7418%，Shibor涨跌互现，其中7天期Shibor下行0.90bp。资金面压力有所缓解。10年期国债期货主力T1912上涨0.41%。

10月以来，债市悲观情绪一度弥漫，10年期国债收益率从8月接近3%的最低点一路攀升至3.4%附近，此前央行的十足定力也使得债券交易员开始做空债市。

而随着MLF、OMO利率的调降，债市悲观情绪有所缓解。

“部分银行理财配置盘有资金配置的需求，因此对于利率债仍然是保持越跌越买的观点，就通胀而言，虽然的确制约了部分央行政策空间，但主要关注的还是核心通胀。”某股份行资管人士对记者表示。

不过，多位债市交易员认为，鉴于后续央行难以大幅放松货币政策，且地方政府债的后续发行可能造成挤出效应，目前仍对债市持谨慎观望的态度。