格雷厄姆和费雪，我们应该相信谁？

　　最近又读了关于格雷厄姆和费雪的著作，情不自禁，在脑海中将格雷厄姆和费雪进行了比较。格雷厄姆提出最重要的投资方法是净资产投资法，费雪提出最著名的投资方法是成长性投资法。下面简要谈一下自己的认识，希望耐心阅读者能有所收益。

1.格雷厄姆的净资产投资法：

　　(1)方法简评

　　格雷厄姆在漫长的投资生涯中，结合1929年股市暴跌几乎输掉身家的刻骨教训，提出了净资产投资法。该方法认为，投资者应该以低于净资产的价格买入股票。安全起见，格雷厄姆还发明了一种保险，即安全边际。安全边际指出，投资者在买入时，要在低于内在价值一定幅度的情况下买入，为投资提供安全垫。

　　需要指出的一点是，格雷厄姆并不是没有发现成长股能够带来显著收益，而是认为，预测企业未来的价值非常困难，而对企业当前价值的评估则要相对容易，故而，格雷厄姆提倡采用净资产的方法来投资。

　　(2)方法的优势：

　　可以说，格雷厄姆所提出方法体现了极为保守的投资理念，这种保守体现在两个方面。

　　一是强调了评估的确定性。大众经常受所投资标各种预期的干扰或鼓惑，而这种预期常常是投资者自己幻想或别人克意制造的，通常是外表亮丽的、难以兑现的“价值陷阱”。格雷厄姆对此有着深刻的教训，十分痛绝，于是便尝试在投资时摒弃一切对未来的幻想，而更加关注现今的确定性，用确定性来保障所投资企业价值的真实性。

　　二是强调了安全缓冲垫。即使有了确定性对企业价值的保障还不够，他还强调在买入时，要再加一次安全防护，而且是越大越好，即安全边际。正是这种保守的投资态度，便得格雷厄姆所提出的方法能够经历风雨，屹然自立。

　　(3)方法局限性

　　但也应注意到，一个硬币有两面，格雷厄姆所提出的方法也有一定局限性。

　　一是严苛的净资产要求，导致所选标的往往是一些落入困境的企业，甚至是永难复活的企业。当企业价格低于其净资产时，意味着产业资本最基本的保值功能都没有实现，更是浪费了机会成本。这足以反映出企业运营之困境。通常这种困境有时并不是一时的或某一个单纯因素引起，而将是一去不返的步入衰亡。正如巴菲特所言，厨房的蟑螂绝对不会是一只。一旦进入破产，通常耗时很长，等待着清算偿付，常常意味着投资着失利。因此，在采用净资产投资时，不是单纯看净资产低于其价值即可，而是还要对企业进行深入分析，判断企业是否会走出困境，步入光明，这自然也涉及到企业预期发展问题。

　　二是严格的净资产要求，常常造成没有企业可以入围投资候选清单。一方面，净资产投资法要求现时的价格，要低于其内在价值，而且还要企业要能度过难关，这种企业通常是濒临倒闭的企业，或在大熊市的环境下才会满足入围条件。巴菲特也曾经说过，现在用这种方法，往往很难找到合格的投资企业。

2.费雪的成长性投资法：

　　( 1)方法简评

　　费雪发现了关于投资更为隐蔽的倾向，即人们在投资时，不光关注企业的内在价值，还受企业未来发展预期的影响，他认为，企业内在价值变化较为缓慢，而人们对企业的一致性群体预期，常常会造成股价显著的变化。对于影响股价的内存价值、群体心理预期两个因素而言，后者依赖前者而存在，后者需要准确的关于企业的发展判断(也称之为商业判断)来支撑。当企业发展预期能够稳步实现时，企业价值自然会增加。聪明的投资者，也包括一些跟风者，往往在企业价值稳步增加时，形成一致心理预期，进而造成群体性心理推动股价发生显著上涨。

　　正因如此，能否准确把握企业发展的预期，成为成长性投资的关键。至此，成长性投资法，已经演变为如何能更好的研究企业，形成准确的预期问题。本质上看，成长性投资法的关键，就是专注于研究企业发展。

　　对于企业发展的判断，费雪慷慨的给出了自己关于企业研究的心得。他着重强调了闲聊法。即通过与管理层，或企业、产品相关知情人员，利用闲聊的方法，获取关于企业最为真实的发展信息。关于企业，费雪尤其关注两个方面，一个是企业管理层，主要包含管理层战略眼光、管理能力、诚信与理性等;一个是企业的研发能力，主要包括能否通过有效的研发来保证收入和盈利的持续增长。应该注意到，费雪之所以如此关注研发，是因为他相信自己的研究能力，事实上，费雪所投资标的，往往是那些较为复杂的科技企业。

　　细心一点的投资者，会发现费雪对企业年报信息没有过多提及。其实，费雪对于年报有自己的批判性观点，他认为年报往往包含着管理层太多不可公开的意图和修饰，年报可以作为参考和佐证，但不足以构成企业投资的决定性信息。

　　历史走到今天，社会进步给我们带来了许多改变，作为投资者的我们，也应该站在巨人的肩膀上看问题。在我国，相对而言，年报信息形式较为规范，信披内容也十分丰富(也存在不少造假的，但选择好一些的会计事务所时企业年报的质量往往会好很多)，年报应是投资信息的最为重要的参考。同时，投资者还要利用现代的信息手段，如新闻、兴趣社区、官方网站等，获取关于企业更为有意义的信息。由于信息繁杂，且信息间时常充满矛盾，这将考验着投资者的信息收集能力和分析能力。无论如何，这都将有助于提升投资者对于企业预期的判断。

　　由于研究企业通常会花费很多的时间，费雪指出，应该集中投资，将鸡蛋放在少数几个篮子里，然后小心的看管。必须指出的是，费雪的集中投资，是建立在扎实的企业研究基础之上的。若投资者只是简单的将投资标的，集中于几只股票之上，而对股票不十分了解，这样模仿费雪，有点“买椟还珠”，只遵守了形式，而忘记了本质，恐怕难免酿成重大的投资失利。

　　( 2)方法的优势

　　成长性投资法最为重要的贡献之一，是关注到群体心理对股价变动的显著作用。成长性投资法，在关注企业价值的基础上，更注意到群体心理预期的重要性。正如前面所述，费雪发现，内在价值影响股价往往比较缓慢，而关于企业成长的美好群体预期，能则刺激股价飞速上涨。若能用好成长性投资法，往往获得的收益是惊人的，这种收益大概率会超过净资产投资法。

　　(3)方法的劣势

　　成长性投资法并不是没有局限性，但这种局限性是相对而言的。

　　第一，成长性投资法对投资者要求比较高。他要求投资者有很强的信息收集和研究能力，也要求投资者能够拿出大量的时间，对所关注的企业进行深入研究。对于中国的许多投资者来说，这两个条件就像是泰山一般难以逾越。中国的投资者，有不少还看不懂年报，更遑论研究;而且，中国股市投机之风盛行，很少有人愿意安放一张书桌，认真研究自己的股票，经常时是通过技术图形，快速的杀进斩出。

　　第二，成长性投资法更为关注预期，而预期的准确预测是有一定失败概率的。未来毕竟不是现实，关于未来的预测常常难以成真，而费雪还提倡集中投资，则更加大了这种投资的波动程度。这就好比对于一个杂技演员而言，走钢丝简单是小菜一碟，不用带保险绳，但普通人走钢丝，则一定要身系保险绳。对于成长性投资，我认为一个很重要的原则，就是及时的止损。止损是个饱含艺术性的话题，这里不做深入探讨，无论如何，当预期真的发生实质性改变时，要摒弃恋爱心理，远离股票即将破灭的未来。

　　3 结语

　　即将落笔之际，我再一次想到了巴菲特，巴菲特提到，自己是格雷厄姆和费雪的混合体。我在暗想，若我们足够的清醒和聪明，是不是可以学习巴菲特，审视自身的能力和条件，在自己投资方法的鸡尾酒中，混合入不同比例的格雷厄姆和费雪，形成能让自己惬意的风格。

　　也许，我们难以成为巴菲特，但我们或许可以，在血液中流淌着和巴菲特一样的投资成功基因。