投资者需适应A股成熟市场化

　　近年来，随着A股在扩大开放政策下不断与国际接轨，其运行状态也日益趋同于成熟市场，而这一过程带来的影响也是多方面的。

　　2014年11月17日，沪港通正式实施，堪称中国资本市场对外开放标志性事件，至今正好过去五年。随后，类似开放性事件不断，包括2016年12月深港通正式开始交易，2017年以来，MSCI（明晟）、标普、富时罗素国际三大指数相继纳入A股，并不断扩容。

　　互联互通机制畅通带来的直接影响，是境外投资者进入A股的规模不断扩大。仅以借道香港市场的资金为例，截至2019年11月15日，沪深股通持股规模已达8828.38亿元，持股占比自2014年的0.16%提升至目前的1.45%；今年以来，北上资金净流入量已达到2411亿元，以北上资金为主导的外资成为A股市场最重要的增量资金。

　　国际三大指数的纳入与扩容，也促使外资入场进一步加速，持股规模快速抬升，截至2019年三季度，外资持股总规模已经达到1.77万亿元，直逼国内主要投资机构持股水平，与公募、险资呈现“三足鼎立”之势。而且，目前国际三大指数纳入A股因子仅为20%左右，尚处于初级阶段，未来随着扩容工作的持续推进，外资持股规模有望继续增加，外资话语权具备较大提升空间。

　　这一系列现象导致的结果，就是A股逐步成熟市场化，运行与国际成熟市场趋同。因为外资在影响市场风格的同时，也在影响着国内投资机构的投资理念。事实上我们也看到，这五年来A股风格渐变，伴随北上资金的流入，大盘蓝筹优势逐步凸显，绩优股估值溢价也愈发明显。从公募持仓的监测可以发现，国内机构的持股集中度在外资的带动下也呈现出逐季提升趋势，更多筹码均在向大盘蓝筹集中。

　　成熟市场提倡的价值投资理念，同样在潜移默化地影响着A股及监管机构。比如，近年博重组、恶炒垃圾股和炒作概念等乱象逐渐减少；新股发行日益常态化，退市制度也在逐渐完善。

　　不过，虽说A股成熟市场化是积极正面的方向，但对于投资者而言挑战不小，原因在于目前个人投资者散户思维尚未根本性转变。长期以来，A股散户化特征主要表现在换手率高、爱炒小盘股、热衷概念而非公司业绩，以及相信新股不败等。

　　而这些思维，恰恰与成熟市场不相吻合。以新股首日上市表现为例，这几年在A股市场几乎是100%上涨，区别仅仅是多少个涨停而已，但成熟市场并非如此。以港股市场为例，2019年上半年破发率为38.10%，本月13日登陆港交所的飞鹤奶粉，首日即破发。

　　值得一提的是，随着A股IPO常态化，特别是科创板实施注册制，新股破发的现象也开始出现，本月就有昊海生科和久日新材上市不久后破发。未来，A股投资者也应关注新股风险，告别“无脑”打新、炒新的思维。

　　此外，十分重要的一点是，成熟市场以价值投资为主导，大部分个股将失去流动性。如在港股市场，内资中小银行多数日成交只有几十万元，不到两地同时上市A股的一成，价格也低50%以上。随着A股市场不断扩容，越来越多的个股将无人问津，投资者指望释放流动性能带动个股行情的想法，也将被验证是不再可行的。因为在价值投资理念下，只有业绩向好的上市公司，才能获得投资者的青睐。

　　总体而言，随着市场化改革和扩大开放的不断推进，A股成熟市场化是大势所趋，这一方面无疑也是正确的，需要投资者尽快转变观念，及时适应。