山东黄金(600547)股票怎么样？值得投资吗？

山东黄金(600547)：拟现金收购海外金矿100%股权 大幅增加黄金储量

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘岗 日期：2020-05-11

　　事件：公司发布公告称拟收购加拿大特麦克资源公司100%股权，交易对价是现金2.3 亿加元(约合11.5 亿元人民币)，特麦克资源公司核心资产为霍普湾(Hope Bay)项目100%权益。

　　收购完成后大幅增加公司黄金储量及产量。截至2019 年底，霍普湾项目的黄金资源量161 吨，平均品位7.4 克/吨，黄金储量110 吨黄金，平均品位6.5 克/吨，霍普湾项目2017-2019 年矿产金产量分别为1.7、3.5 和4.3 吨。截止到2019 年12 月31 日，山东黄金的权益资源量为884 吨，权益储量为309 吨，矿产金产量为40.12 吨，霍普湾项目收购完成后，公司黄金资源量将增长18%，储量增长36%，矿产金产量增长11%。

　　并购有望产生协同效应，为霍普湾项目降本增效。2017 年、2018 年及2019年前三季度霍普湾项目的现金成本持续降低，分别为1288、868 和705 美元/盎司，全维持成本也在持续下降，分别为1870、1291 和1075 美元/盎司，同时项目由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题，一直未达到设计的2000 吨/天的处理量和回收率指标，目前产能维持在1600-1700 吨/天。我们认为山东黄金并购完成后将会产生积极的协同效应，公司拥有丰富的不同开采条件下的金矿运营管理经验，未来也将助力霍普湾项目降本增效。

　　霍普湾项目未来扩张潜力大，但仍需追加大额资本开支。目前霍普湾项目已完全获准在三个矿权区域多丽丝、马德里和波士顿进行生产，特麦克公司已累计投入了6.5 亿加元开发马德里和波士顿矿区，根据特麦克资源公司披露的项目预可研报告，在山东黄金收购完成后，马德里矿区的新扩建项目还将需要追加投资6.8 亿加元(约合34 亿元人民币)的资本开支，用于新增产能4000 吨/天的选矿厂，选矿厂将于2024 年建成投产。

　　盈利预测与投资建议。我们认为随着全球量化宽松不断加码，以及未来油价企稳后通胀预期回升将带来黄金价格的走牛，公司业绩对金价上涨有着高弹性，预计2020-2022 年EPS 分别为0.81 元、1.0 元、1.19 元，对应PE 分别为45倍、37 倍和31 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营、并购风险。