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新洋丰(000902)2019年年报暨2020年一季报点评：深化主业降本提效 新型复合肥业务助力长期增长

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/裘孝锋 日期：2020-05-12

　　事件：

　　4 月29 日，公司发布2019 年年报。2019 年，公司实现营业收入93.27亿元，同比下降7.01%;归属于上市公司股东的净利润6.51 亿元，同比下降20.49%;2019 年，受行业景气程度影响，公司业绩下滑。

　　同时，公司发布2020 年一季报。一季度，公司实现营业收入28.11 亿元，同比下降10.48%;归属于上市公司股东的净利润1.92 亿元，同比下降43.26%。

　　点评：

　　2019 年公司经营业绩下滑，新型复合肥业务增量显著2019 年，磷复肥行业景气程度较低，产品价格普遍下降，受此影响，公司经营业绩下滑，营收同比下降7.01%，归母净利润同比下降20.49%。公司主业磷复肥销量423.13 万吨，同比减少3.85%。其中，磷肥销量下降19.93%，常规复合肥销量下降2.15%，而新型复合肥销量增加19.54%，占营收比重相应增加4.87 个百分点，新型复合肥业务增量显著。相比于其他产品，新型复合肥的毛利更高，市场更为广阔，公司有望依靠新型复合肥业务带动业绩整体增长。

　　生产销售均受疫情影响，20 年一季度业绩同比下降受疫情影响，公司位于宜昌基地的一条生产线和荆门、钟祥基地在1 月底全部暂停生产，2 月19 日三个基地陆续复工复产，给一季度产品生产造成影响。此外，由于公司总部处在疫情中心，销售环节也受到一定冲击。受此影响，一季度业绩同比下降，营业收入同比下降10.48%，归母净利润同比下降43.26%，预计疫情结束后公司业绩将随之改善。

　　投建宜都项目和合成氨技改项目，深化主业降本提效2019 年，公司投资12 亿元建设“磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目”，计划于2020 年7 月份建成投产，项目建成后将促成公司产品结构进一步优化调整，实现磷化工产品全面升级。2020 年，公司拟自筹15 亿元，投资建设30 万吨/年合成氨技改项目，项目建成后下游磷酸一铵与复合肥生产成本将进一步降低，一体化产业链进一步完善，磷复肥主业核心竞争力持续增强。

　　农产品价格企稳带动盈利，新型复合肥业务助力长期增长受多项政策影响，粮食价格进入温和上涨通道，截至2020 年4 月，玉米价格同比上涨7.82%，稻谷价格同比上涨9.21%。农产品价格企稳有望带动磷复肥行业需求增长，提升公司盈利水平。同时，随着我国经济作物种植比重的不断增加和土地流转政策的持续推进，优质新型肥料的需求不断扩大。公司作为磷复肥行业龙头企业，在新型肥料研发销售上已有小成，未来有望依靠新型复合肥业务推动业绩长期增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于公司受到疫情影响，我们下调2020-2021 年、新增2022 年预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为8.20/10.04/12.06 亿元，折合EPS 为0.63/0.77/0.92 元。虽然短期行业需求受到疫情影响，但凭借公司在复合肥领域多年积累的渠道和技术等优势，我们仍然看好公司的长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　农产品价格波动风险;宏观经济波动风险;产业政策风险;原材料价格风险;环保和安全生产风险。