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兴发集团(600141)2019年年报暨2020年一季报点评：价格下跌导致业绩下降 长期行业龙头地位不变

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/裘孝锋 日期：2020-05-12

　　事件：

　　4 月27 日，公司发布2019 年年报。2019 年，公司实现营业收入108.39亿元，同比增长1.03%;归属于上市公司股东的净利润3.02 亿元，同比减少24.81%;2019 年，受主要产品市场价格下滑影响，公司盈利下降。

　　4 月29 日，公司发布2020 年一季报。一季度，公司实现营业收入39.07亿元，同比下降10.27%;归属于上市公司股东的净利润2423.16 万元，同比下降48.53%。

　　点评：

　　2019 年市场需求总体疲软，产品价格下滑影响业绩

　　2019 年，全球经济增速持续放缓，化工市场需求总体疲软，公司主要产品有机硅、草甘膦和磷铵价格纷纷下降，大幅影响公司盈利，公司全年实现营业收入108.39 亿元，归母净利润3.02 亿元，分别同比增长1.03%和下降24.81%。从价格上来看，主要产品有机硅(DMC)价格相比2018 年下降34.44%，磷铵价格下降10.93%，草甘膦价格下降7.29%，导致整体毛利率由17.91%下降至13.56%，公司利润水平受此影响明显下滑。

　　需求走弱叠加疫情影响，一季度业绩明显下滑

　　2020 年一季度，受新冠疫情影响，化工市场需求走弱趋势不变，公司主要产品有机硅、磷铵、草甘膦价格进一步下滑，影响公司当期盈利。同时，受疫情影响，公司参股联营企业经营业绩下降，导致公司当期投资收益同比减少51%，进一步影响盈利，一季度营业收入同比下降10.27%，归母净利润同比下降48.53%。

　　拟定向增发募资8.8 亿元，用于布局电化项目及改善财务状况

　　公司拟定向增发不超过8800 万股，募集资金8.8 亿元，计划4.8 亿用于投资“6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”，1.4 亿用于投资“3 万吨/年电子级磷酸技术改造项目”，剩余2.6 亿用于偿还银行贷款。募投项目建成投产后，公司在湿电子化学品行业地位得到提升，资产负债率相应下降，财务状况和资本结构均得到改善，经营业绩有望提升。

　　环保趋严利好磷化工龙头，电化业务有望成为未来利润增长点

　　2019 年4 月，生态环境部印发《关于长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，集中整治磷化工行业。未来，随着磷化工行业环保水平的不断提升，行业内落后、不规范、不达标产能逐渐淘汰，磷化工行业优质龙头企业有望从中收益。此外，公司积极布局湿电子化学品业务，积累了较为丰富的研发和生产经验，电子级磷酸生产等关键技术达到国际先进水平，未来随着我国半导体相关产业国产替代的逐步推进，湿电子化学品业务有望迎来超预期的政策及资金支持，带动公司业绩大幅增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　受需求疲软和疫情影响，公司业绩短期承压，我们下调2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为3.40/4.05/4.83 亿元，折合EPS 为0.33/0.39/0.47 元。虽然公司短期业绩承压，但是公司“矿-电-磷”一体化产业链优势不变，长期龙头地位稳固，未来依靠其湿电子化学品业务有望实现进一步增长，我们依然看好公司的长远发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济波动风险;产品价格波动风险;环保风险;安全生产风险;产业政策风险;汇率波动风险。