股票投资价值分析：股票财务报表历史数据的分析方法

历史数据的分析

　　公司历史数据的分析包括长期资产投资和并购活动、资本结构、收入及经营利润增长率、资产利用率、费用率和经营利润率、税率、经营活动产生的现金流量、自由现金流。

1.以万华化学为例

　　我们以万华化学为例，对该公司的历史数据分析，首先如表15-2所示。

　　在表15-2中，长期资产净投资额、扩张性资本支出的数据来自我们在财报分析中投资活动现金流量分析的结果(见表6-2)。从表15-2中，我们可以看出，万华化学一直以比较高的比例在进行扩张性资本支出。扩张性资本支出可以保证公司未来的增长，因此从历史数据来看，万华化学是一家成长中的公司。从历史情况来看，万华化学很少通过并购活动来进行扩张，而是以自身规模扩张为主。自身规模扩张的好处在于比较稳健，扩张决策可以较好地以高于加权平均资本成本率的标准来进行衡量和取舍。

　　从表15-3中，我们可以看到万华化学的资本结构，由于连续几年的扩张，有息债务率在逐渐上升。但是，结合公司最近的投资和筹资规划以及最早的历史数据(2006～2010年)，我们可以预计公司未来的资本结构中有息债务率会逐步下降。

　　从表15-4中可以看到，万华化学的营业总收入在多数年份保持较高的增长，个别年份有所下滑，从2006年的49亿元增长到目前的200亿元左右，在这一段期间内表现出非常好的增长趋势，复合增长率为16%左右;公司的毛利率稳定保持在一个较高的水平上面，基本为30%以上;公司的税后经营利润率有波动，但所有年份都在10%以上。

　　从表15-5中可以看出，万华化学的营运资本管理效率在提升，营运资本周转率不断提高，营运资本需求占营业收入的比例下降，但是营运资本管理效率改进到一定程度后，应该很难再进一步挖掘潜力。万华化学的长期经营资产周转率、固定资产周转率和投入资本周转率逐年下降，这与公司不断扩张规模有关，随着公司的在建工程投产，预计公司的上述比率在未来应该会逐步提高。

　　表15-2　万华化学长期资产投资和并购活动分析

　　表15-3　万华化学历史资本结构分析

　　表15-4　万华化学营业收入周转率、毛利率、费用率和经营利润率分析

　　表15-5　万华化学历史资产利用效率分析

　　税金构成了公司未来自由现金流的抵减项目，因此税率的变动将影响公司的价值。从表15-6来看，万华化学历史最低实际所得税税率为10.84%，但是2014年和2015年在23%左右。历史上曾经的较低所得税税率与公司被认定为高新技术企业享受税率优惠有关。

　　从2014年和2015年看，万华化学在未来可能不再享受所得税税率优惠政策，因此未来需要按照25%左右的所得税税率来进行自由现金流的估算。

　　从表15-7看，万华化学在2006～2015年销售商品、提供劳务收到的现金从53亿元增长到259亿元，经营活动产生的现金流量净额从9亿元增长到46亿元，经营资产自由现金流从7亿元增长到30亿元。当然，万华化学的经营活动产生的现金流量净额和经营资产现金流表现出比较大的波动，说明万华化学的现金流受各种因素的影响比较大。

　　比较好的迹象在于万华化学在这10年中的经营资产现金流都远远大于零，说明公司在完成保全性资本支出后，每年为公司股东和债权人创造了价值。

综上分析，万华化学历史上在费用率、毛利率、经营利润率等方面表现出良好的经营稳定性，在营业收入、经营活动产生的现金流量和经营资产自由现金流等方面表现出良好的增长性，在营运资本周转率方面表现出良好的管理效率，在长期资产使用效率方面还有待未来提高，在资本结构方面需要适度降低有息债务率。