什么是价值投资？成长价值组合型投资理论分析

　　价值型股票有如下特点：价格一收益比低;市场不关心，低于面值出售，有隐蔽资产。价值型和成长型，哪一种风格更好呢？研究表明，至少最近50年来，价值型股票的回报超过成长型股票(在美国市场)，它的代价是什么呢?多维基金顾问公司的董事长雷克斯.辛格费尔德说，价值型股票比成长型股票好，是因为价值型股票的风险高，风险越高，回报自然越高。这样，如果价值型股票的风险高于成长型股票，那它的回报是应该高。但诺贝尔奖得主默顿·米勒、威廉·夏普却不能对此肯定。一份常常被引用的研究报告：《对抗性投资，外推与风险》，说明过50年间，价值型股票的风险并不比成长型的高。价值型与成长型股票表现是不同的，有时，价值型超过成长型，但在另一时期，成长型可能又会超过价值型。

　　典型的成长价值组合型投资者——巴菲特

　　有很多投资基金的投资风格并不是严格的成长型或价值型，而是各取双方部分特点，企望通过糅合来提高回报和降低风险。如吸收成长型投资风格的注重行业前景、以长期为主的特点，再吸收价值型投资风格的运用现代财务分析技巧注重企业价值分析的特点，务求万无一失。这其中表现最突出的是巴菲特。沃沦·巴菲特是我们这个时代的投资精英，在近半个世纪的投资生涯中，他为我们塑造了一个伟大的投资丰碑--伯克夏·哈撤威公司，创造了一个从2000元起家最后成为世纪首富之一的神话，让亿万投资人无不心向往之，连续四十年平均每年以26%复利增长的业绩战胜了证券市场所有投机者。当1965年巴菲特接管伯克夏·哈撤威控股公司时，该公司的每股股票价值徘徊于12美元和15美元之间，目前该公司的每股股票价值超过了7.5万美元。巴菲特40年来执着于自己的投资理念，不急不躁，日积月累，终于为我们这个二十世纪开创了一个不可超越的投资记录和历史丰碑，让理性与智慧发生最耀眼的光芒。巴菲特最伟大的贡献在于他发现和实践了投资的复利效应。复利效应的根本意义在于它表明了一个人在一年内能使投资翻倍并不重要，重要的是一辈子都能保持这样高的回报率，则财富可以几何级数上升的方式积1万元投资一年翻10倍，不过10万元;而投资28年后，如果每年可以带来50%的回报的话，则资产的价值可以增值8万倍以上达到8.5亿元[1000譴och(1+50%)28]，这就是长期投资价值的所在。巴菲特反对短期投资或投机，他主张永恒的投资价值。

　　巴菲特的投资理念

　　第一，必须投资于具有投资价值的企业。即企业每年为股东赚的钱应大于要股东投入的钱，这是投资所必须首先考虑的本质因素。他所计算的股东收益是由净利润加资本折旧减资本性投入后的盈余，体现的是记在股东名下的现金流，而大部分资本性投入过大的企业都是很难给股东创造收益的。很多我们熟知的固定资产投资过大的企业，比如钢铁厂，纺织厂等都可能是每年为股东创造的利润不1元，而更新设备厂房的投入却以10元计，股东要从此类投资中长期获得是困难的。真正具有股东长期投资价值的企业是那些固定资产投资规模较小而又能为股东带来丰厚利润的企业，比如媒体(电视台、报纸)金融(银行与保险公司)，周期性消费品等，他们不是依靠固定资产为股东创造价值，而是领先特许权或商誉等不需要折旧且可能增值的无形资产为股东带来超额利润。

　　第二，投资企业必须是投资那些通过建立壁垒而具有独占性利润来源的公司。巴菲特认为企业安全性和稳定性最基本的保证是企业的经营壁垒，即企业是否具有对利润的独占性特点，能否通过修建“护城河”把别的竞争者和投资人排斥在本公司产品线之外。

　　经营壁垒的方式表为两种类型：一类是先天壁垒，即依靠专利、技术、资源和政府保护把别人排斥在圈外，例如保险公司等金融机构就领先政府对金融牌照特许权的保护而获得独占性的利润来源;二是后天壁垒，产品本身并不具有排他性，但由于其在行业中居于领导地位而具有排他性，他们通过寻求垄断或成为行业标准而具有利润独占性特点，比如可口可乐就是因为占有市场份额之大甚至成为碳酸饮料代名词而微软更是不遗余力地寻求成为业界标准，所以好的公司和投资是把产品企业转变为独占性的“收费桥梁公司”，这样投资的安全性可以极度大的提高。收费桥梁公司可以分为以下三类;一类是通过建立标准形成壁垒的收费桥梁公司，又可称之为麦当劳商法。二类是品牌收费桥梁公司，又可称之为可口可乐商法，它的特点是用无形资产去收费，比如耐克，万宝路都是利用品牌去收费。三是管理收费桥梁，即通过联结厂家与商家的通道收费，媒介(电视台、报刊)，展销会，交易市场都是此类。

　　第三，投资企业必须学会从量上评估企业的投资价值和安全边际，找到那些每年都能够平均地带来超过国债收益率的股东收益报酬率的企业。比如某企业如果过去10年都能够带来超过国债长期利率的股东权益报酬率或成长率，那么未来10年我们可以合理地预期该公司不能保持这样的收益率或成长性，这样可以合理地计算出该公司未来十年的现金流量状况并按照长期国债收益贴现率计算出企业的净现值，如果企业的净现值小于企业的市值，则巴菲特认为该企业有投资价值、企业净现值与市值之间差距越大，则企业投资的安全边际越类。巴菲特的现金流、净现值、完全边际等观念为我们在二十世纪投资获胜搭建了一条理性与安全的桥梁，巴菲特告诉所有投资人只要你是足够的理性和耐心，你就会成功。巴菲特的投资丰碑可以说是二十世纪工业时代投资理论的集大成者，他保守、稳健、遵循古老的价值反映论原理，相信企业的价值是可以计算出来的，相信企业的前景是可以预测的，一切是那么精确而理性，甚30年前，他已告诉世人他可以成为世界首富。

　　成长价值型组合投资在我国证券市场的可行性

　　市场需求：我国证券市场投资者经过几年市场涨涨跌跌的洗礼，理性投资的观念已经逐渐深入人心了。多数投资者不但能够接受长期投资，而且希望通过长期投资获得稳定和满意的收益。特别是最近几年社会保险、住房、教育、医疗、企业经营机制等各个方面的改革，使得居民的忧患意识愈发强烈，希望通过证券市场得到一个同时具有长期稳定性、安全性和较高收益性的投资方式。而成长价值组合型投资基金正是这种投资工具，符合投资者的需求。