兴业银行(601166)股票最新分析

　　兴业银行(601166)：业绩是最好的答案

　　报告导读

　　21Q1 利润同比+14%，中收+34%，不良关注双降，业绩是最好的答案。

　　投资要点

　　业绩概览

　　21Q1 归母净利润同比+13.7%，增速环比20A +13pc;营收同比+10.8%。21Q1净息差(期初期末)1.88%。ROE 17.60%，同比+68bp;ROA 1.21%，同比+5bp。

　　21Q1 较年初不良双降，不良余额-0.9%，不良率-7bp 至1.18%;关注贷款双降，关注余额-2.3%，关注率-10bp 至1.27%;拨备覆盖率248%，较年初+29pc。

　　盈利能力重回上升通道

　　盈利能力首次回升。疫情打断兴业2018 年以来ROA 同比回升的趋势。疫情影响消退后， ROA 如期重新进入回升通道，ROA 同比+5bp 至1.21%，带动ROE 2014 年以来首次同比回升，21Q1 年化ROE 同比回升68bp 至17.6%。

　　盈利增速领先同业。21Q1 利润同比+13.7%，增速较20A 回升12.5pc;营收同比+10.8%，增速股份行第一，在21Q1 投资收益高基数的基础上殊为不易。

　　从驱动因素来看：①规模增速保持平稳，总资产同比+7.8%，增速较20A 下降2.6pc，贷款保持15%的增速。②息差环比保持稳定，推测资产端收益率和负债端成本率双降，前者受Q1 零售贷款投放减缓、LPR 重定价等因素影响，后者得益于压降结构性存款、优化主动负债贡献。③非息拖累作用下降。一方面中收实现34%的超高增速，另一方面其他非息收入在去年高基数的基础上仅同比减少16%，显示兴业银行在金融市场敏锐的嗅觉和投资能力。④拨备拖累作用下降，主要是资产质量改善驱动。

　　财富投资银行逻辑印证

　　投资银行和财富管理发力。(1)纵向来看，21Q1 兴业银行中收同比+34%，增速在2020 年的快增基础上继续加速10pc。(2)横向对比，21Q1 兴业银行中收增速领跑股份行同业，居于股份行第一，且领先第二高的中信银行10pc。

　　中收高增推测是投资银行和财富管理方面收入贡献，显示新五年战略成效继续显现。当下“财富银行、投资银行、绿色银行”全财富轻资产银行是最符合时代环境和兴业银行禀赋的战略，期待未来战略持续推进的成效。

　　资产质量继续明显改善

　　(1)资产质量优异。连续两个季度不良双降、关注双降，21Q1 不良生成率同比大幅改善118bp 至0.23%，资产质量向好为业绩改善提供最坚实的支撑。

　　(2)拨备显著增厚。拨备覆盖率、拨贷比环比双升，表内贷款风险抵补能力增强;20 年表外非标减值充分，21 年轻装上阵，预计非标拨贷比保持高位。

　　盈利预测及估值

　　过去五年，兴业银行资产质量脱胎换骨、资负结构华丽转身;立足当下，现任管理层专业敬业，屡次交出优秀答卷;展望未来，期待管理层早日敲定，降低不确定性。身已“转”，“型”待续，从不确定中寻找确定性，业绩是最好的答案，我们维持对兴业银行的买入评级。预计2021-2023 年兴业银行归母净利润同比增长15.03%/15.09%/15.15%，对应BPS 28.29/31.51/35.24 元股。维持目标价33.50 元，对应21 年PB 1.18x，现价对应21 年PB 0.79x，买入评级。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。