爱旭股份(600732)股票最新分析

　　爱旭股份(600732)：电池片盈利底部 拟募资35亿加速扩产

　　21Q1 归母净利润同增25.70%，基本符合市场预期：21Q1 公司实现营收30.07 亿元，同环比+64.09%/-11.74%，归母净利润1.01 亿元，同环比+25.70%/-76.67%，21Q1毛利率为9.71%，同环比-1.51pct/-7.95pct，归母净利率为3.35%，同环比-1.02pct/-9.31pct。

　　上游涨价致使盈利受损，后续需求修复推动盈利边际改善。21Q1 公司电池片出货约4GW，同比增长73%，但平均单瓦净利润仅0.013 元/W，同比下降43.48%，主要是上游硅料硅片价格连续上涨所致。尺寸结构方面，21Q1 大尺寸(182&210)出货占比约35-40%，166 占比约40%~45%，由于20 年大部分158 电池产线均改造为166 尺寸，因此使得158 尺寸在Q1 单位盈利反超大尺寸，我们预计后续随着大尺寸需求增长，大尺寸单瓦盈利将有显著修复。我们预计公司21 年电池出货28-30GW，其中大尺寸出货15GW，占比50%左右。3 月底玻璃大幅降价提振光伏需求，后续产业链需求修复叠加公司大尺寸占比提升，预期盈利边际改善。

　　PERC 产能扩张完成，大尺寸领跑行业。公司目前产能26gW，义乌四期五期10GW已处于设备调试阶段，我们预计21 年底公司36GW 的PERC 产能将全部实现满产，其中大尺寸产能24GW，166 产能10GW 可改182，产能结构优异，大尺寸规模行业领先。

　　完善N 型战略布局，抢占行业先机。1)公司与珠海市政府签署180 亿元投资框架协议，计划建设年产26GW 新型高效太阳能电池，一期6.5GW 项目投资50 亿元，其中使用非公开发行募资20 亿元;2)公司计划非公开发行20.36 亿股募资35 亿元，用于珠海一期6.5GW 和义乌一期2GW 项目建设，公司预计22 年底投产。目前PERC 电池是光伏产业的主流技术，2020 年市占率已达86.40%，但其转换效率提升空间较小，公司此次募投项目将聚焦N 型高效太阳能电池的生产，公司预计其量产效率将比目前主流PERC 技术高10%左右，同时预留后续技术升级空间，公司提前布局，抢占行业发展先机。

　　三费控制能力稳定： 21Q1 ， 销售、管理、研发、财务费用分别同比-15.71%/+89.09%/+79.50%/+34.03%，费用率分别为0.28%/6.30%/4.05%/1.69%。管理费用、研发费用上升主要系本期员工人数增长、薪酬支出以及研发投入增加所致。

　　应收账款、存货大幅提升：2021Q1 经营活动现金流量净流出8.72 亿元，同比-1829.52%;销售商品取得现金13.54 亿元，同比增长25.81%。期末预收款项(预收账款+合同负债)33.50 亿元，较期初增长10.12 亿元。期末应收账款0.96 亿元，较期初增长0.52 亿元，应收账款周转天数上升0.44 天至2.09 天。期末存货16.17 亿元，较期初上升11.62 亿元;存货周转天数上升19.1 天至34.34 天。应收账款上升主要系销售规模增加，存货上升主要系经营规模扩大，生产采购及销售备货增加。

　　投资建议：由于电池竞争加剧致单瓦利润下调，我们将公司21-23 年归母净利润从15.49/23.45/30.74 亿元下调至12.58/19.28/25.27 亿元，同比增长56.2%、53.3%、31.0%，对应EPS 为0.62/0.95/1.24 元，目标价16.12 元，对应21 年26 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等