荣泰健康股票分析：核心业务步入增长通道 二季度扣非业绩表现亮眼

　　公司披露2020 年半年报：2020H1 实现营收8.79 亿，同比下滑19.90%;实现归属净利润0.99 亿，同比下滑27.65%;实现扣非净利润0.85 亿，同比下滑10.94%;实现EPS0.73 元;2020Q2 实现营收5.53 亿，同比下滑5.70%;实现归属净利润0.69 亿，同比下滑12.25%;实现扣非净利润0.63 亿，同比增长18.95%;实现EPS0.50 元。

　　事件评论

　　体验式服务有所扰动，核心业务步入正增长通道：二季度收入同比下滑5.70%，环比一季度大幅下滑已有明显恢复;其中，稍息科技上半年收入下滑58%，考虑到二季度影院基本未营业，预计单二季度收入下滑幅度更大，对整体收入表现形成明显拖累;若剔除该部分影响，公司销售产品业务收入预计实现正增长;其中海外大客户BF 积极应对疫情影响，销售表现仍优，二季度对其收入大幅反弹;且内销线上二季度预计增长较快，而线下在疫情影响客流量背景下仍有一定下滑。

　　毛利率大幅改善，单二季度扣非业绩表现亮眼：上半年及二季度毛利率分别同比提升2.81、3.16pct，一方面对毛利率显著拖累的体验式服务收入大幅下滑，另一方面内外销产品结构均有提升;费用端，上半年期间费用均有集约，但收入下滑近20%，期间费用率同比仍提升0.54pct;进一步结合资产处置收益下滑，二季度盈利能力下滑1.21pct;而剔除去年因转让体验式服务业务而获得的2595 万非经常性损益影响，上半年及二季度业绩分别同比-10.94%及+18.95%，表现较优。

　　现金流表现波动较大，经营扰动因素逐步出清：上半年经营性现金流净额大幅下滑133.55%至-7860 万元;一方面在于当期归属净利润下滑，另一方面，疫情影响下公司加大了对上下游的资金支持，报告期末应收账款同比大幅增长48.15%，而应付账款同比下滑12.48%。后续考虑到体验式服务业务逐步实现报表层面的剥离，对公司经营扰动逐步出清;结合线上渠道已恢复较优增长、线下渠道收入环比改善趋势确认、海外收入延续稳健增长，公司下半年经营较优表现值得期待。

　　维持公司“买入”评级：2020 年二季度若剔除体验式服务扰动，公司收入已重回上行通道，且扣非业绩将实现近20%较优增长;后续伴随体验式服务业务剥离、经营扰动因素出清，公司较优增长值得期待;中长期荣泰主品牌综合竞争优势凸显，有望受益高端按摩椅需求释放，摩摩哒子品牌也将带来中低端收入增量，且外销也有望稳健增长，公司成长前景值得期待;预计2020、2021 年EPS 分别为2.17 及2.55 元，对应当前股价分别为18.23 及15.46 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 外销大客户合作波动;

　　2. 行业需求大幅不及预期。