盘江股份(600395)：拟现金收购集团矿井 权益产能增加18%

盘江股份(600395)：拟现金收购集团矿井 权益产能增加18%

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-06-03

　　事件：2020 年6 月3 日，公司公告称拟现金收购贵州盘南煤炭开发有限责任公司54.90%股权，交易对价为85,637.87 万元。

　　点评

　　收购价格对应7.1 倍PE：据公告，盘南公司2019 年实现净利润2.2亿元，考虑54.9%的股权，股权收购价格对应7.1 倍PE，估值相对较低。

　　收购完成后，公司煤炭产能增长33%，权益产能增长18.12%：盘南公司主力矿井响水矿设计生产能力400 万吨/年，核定产能为330 万吨/年。截止2019 年底，响水矿煤炭资源剩余可采储量为39125 万吨;煤种主要有焦煤、瘦煤、贫瘦煤及贫煤等，2019 年实现原煤产量243万吨。收购完成后，公司产能由1000 万吨/年增长至1330 万吨(据公告，公司所属金佳矿产能由155 万吨/年增至245 万吨/年)，增幅33%，权益产能增长至1181.17 万吨/年，增幅18.12%。

　　收购盘南公司有望增厚公司业绩：据公告，盘南公司2019 年实现营业收入9.85 亿元，实现净利润2.2 亿元，考虑54.9%的股权，以2019年业绩测算，公司业绩理论增加1.09 亿元，增幅11.08%。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目，盈利相对稳定，根据公司公告，2020-2022 年盘南公司的业绩承诺分别为1.4 亿元、2.18 亿元以及2.34 亿元，对应业绩增量为0.77 亿元、1.19 亿元以及1.29 亿元，对应增幅7.05%、10.95%以及11.79%。

　　除盘南公司带来的产能增长以外，公司2020 年仍有505 万吨新增产能潜力待释放：据公司2019 年年报公告，2020 年要加快矿井建设，力争新增产能505 万吨。重点是：1)恒普公司发耳二矿一期(90 万吨)力争在2020 年底建成投产;2)马依公司马依西一井一采区(120 万吨)力争在2021 年一季度建成投产;3)山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成;4)首黔公司杨山煤矿(120 万吨/年)兼并重组项目年底要实现开工建设;5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

　　省内资源整合，产能外延增长可期：截至2019 年3 月末， 盘江煤电集团有未上市产能4 对，合计产能495 万吨/年，提除本次收购标的响水矿仍有3 对矿井合计产能165 万吨/年。据公告，贵州省委省政府从战略高度出发，深入推进国有企业战略性重组，将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿(集团)有限责任公司全部纳入盘江煤电集团，煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中，公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业，有望受益于省内产业集中度的提升，除此以外，将全面聚焦煤炭主业主责，努力做强做优做大煤炭主业，不断夯实公司在西南地区的龙头地位。

　　坚持高分红高股息：公司始终保持较高分红，据公告，2019 年公司现金分红6.62 亿元，分红总额与2018 年相当，股利支付率60.68%，以6 月2 日市值测算股息率7.62%，处于行业较高水平。

　　投资建议：给予买入-A 投资评级，6 个月目标价6.16 元。公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区，供给缺口大，公司基本面好于其他焦煤公司。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为7.22 亿元，12.20 亿元，13.98 亿元，EPS 分别为0.44/0.74/0.84 元/股。若考虑盘南公司的并表，公司业绩有望增厚至7.99 亿元，13.39 亿元以及15.26 亿元，对应PE 分别为10.88/6.49/5.69 倍。

　　风险提示：煤价大幅下跌;新建产能建设不达预期;产量不达预期，资产收购存在不确定性。