比亚迪(002594)事件点评：半导体引入战投 拉开市场化序幕

比亚迪(002594)事件点评：半导体引入战投 拉开市场化序幕

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩/尹斌 日期：2020-05-28

　　事件：

　　公司公告披露旗下比亚迪半导体有限公司成功引入战略投资者，由红杉资本，中金资本以及国投创新领衔投资，Himalaya Capital 等多家国内外知名投资机构参与认购，完成A 轮融资19 亿元，投后估值近百亿元。

　　投资要点：

　　IGBT 龙头成功引战，估值近百亿彰显实力。比亚迪半导体经过十余年的研发积累和新能源汽车的规模化应用，已成长为中国最大的IDM车规级IGBT 厂商，并开创了新能源汽车IGBT 国产替代的先河，累计装车量稳居国内厂商第一，产品覆盖乘用车领域与商用车领域。

　　公司成功打破了国际垄断，同时也是全球首家将SiC 模块应用于汽车主电控的半导体厂商，行业地位和产业优势突出，未来有望将依托在车规级半导体领域的深厚积累及应用优势，逐步实现其他车规级核心半导体(如车规级MCU、CIS、LED 等)的国产替代，进一步强化公司核心竞争力。此轮投资按照投前估值75 亿元，融资共计19 亿元，取得比亚迪半导体共计20.21%股权，投后估值近百亿元。未来借力战投的丰富资源将进一步打开比亚迪半导体的成长空间。

　　实力战投抢筹，拉开市场化序幕。比亚迪半导体A 轮融资投资方涵盖红杉资本、中金资本、国投创新、Himalaya Capital 等多家国内外知名投资机构，其中国投创新和Himalaya Capital 现为比亚迪股份的股东。比亚迪完成引战融资的全过程仅用时42 天，一方面展现了比亚迪极为高效的执行力;另一方面，表明比亚迪在资本市场强大的资源积累以及深厚的机构投资者基础。此次融资拉开比亚迪子公司独立市场化序幕，未来有望迎来其他业务板块(如动力电池)的独立市场化，进一步激发公司成长空间。

　　未来动力电池有望独立，打开成长空间。比亚迪作为国内电动车龙头，长期深耕新能源车产业链，掌握动力电池和电动车IGBT 核心技术。长期以来产品主要用于自给，但外供比例较低。近年来随着技术的不断成熟，公司计划逐步独立各业务线，逐步推进市场化进程。公司除将半导体业务分拆外，还计划独立电池业务，计划3 年左右实现分拆。一方面在比亚迪的现有体量下，动力电池业务独立可带来更多的灵活性，经营效率有望大幅提升;另一方面，业务独立意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争。基于公司多年的技术沉淀，其核心技术有望转化产品利润有望释放业绩弹性。

　　强强联合，海外市场有望突破。比亚迪继与戴姆勒合作之后，再次联手丰田设立合资公司 (BTET)，帮助丰田研发电动车，通过技术输出，将有效提升产品研发能力及品质控制能力，巩固电动汽车的核心技术。比亚迪刀片电池打造行业安全标杆，将体积能量密度提升50%以上，具备长续航、长寿命性能，将搭载于全新科技车型——比亚迪汉，NEDC 达到605 公里。就动力电池而言，目前公司已与全球知名电动车厂商都有接触或合作，未来有望通过刀片电池的独特优势打开国际市场。

　　上调公司至“买入”评级：预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润20.6、32、45.7 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.17、1.67 元，公司作为新能源车龙头，技术积淀深厚，随着半导体业务加速推进上市，进一步强化其核心竞争力，上调公司至“买入”评级。

　　风险提示：补贴政策风险;刀片电池应用不及预期;和丰田合作进度不及预期;海外疫情扩散导致需求下滑;引入战投效果不及预期。