银轮股份(002126)：特斯拉的新伙伴 热管理龙头再下一城

银轮股份(002126)：特斯拉的新伙伴 热管理龙头再下一城

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈珂 日期：2020-05-18

　　报告导读

　　公司是我国热交换器行业龙头，大力开拓乘用车市场，并积极布局新能源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统，从传统热管理到新能源汽车热管理覆盖，成功打入海外客户供应体系，迎来成长的“黄金十年”。

　　投资要点

　　新能源热管理成为电动车提升安全性的必经之路日前，工信部发布《动力电池用动力蓄电池安全要求》，特别增加了电池系统热扩散的试验，要求电池单体发生热失控后，电池系统5 分钟内不起火不爆炸。新能源汽车热管理是解决电动车安全性的核心，有望随安全性能的提升而成为标配。我们预计chiller、PTC、热泵空调、电子膨胀阀等零部件渗透率将快速提升，带动热管理系统单车价值从约2250 元提升至6500 元。

　　技术颠覆与格局生变，内资企业有望弯道超车面对新能源汽车的迅速发展，外资企业加速新能源热管理研发，而对传统热管理市场研发投入有所放缓。近年来国内供应商与外资在传统热管理技术差距逐渐缩小，配套经验及成本优势却日益明显。美国摩丁、德国贝洱等外资热管理在国内乘用车市场竞争优势减弱，银轮股份在进口替代方面取得明显的成效，并逐步开启国际化之旅，加深欧洲、北美等海外市场布局。

　　品类扩张+客户拓展，银轮股份迎来黄金十年(1)品类扩张：公司从单一的产品到热交换系统，从传统热管理到新能源热管理，新增诸多零部件预计带来单车价值提升三倍以上;(2)客户拓展：公司打入海外客户供应体系，近两年公司新增特斯拉、宁德时代、沃尔沃、日产雷诺等客户供应体系，中长期前景可期。

　　盈利预测及估值

　　预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、13.88%，EPS 分别为0.44、0.57、0.65 元/股，对应当前股价PE 分别为23、18 和15 倍。

　　公司传统热管理业务稳定发展，新能源业务前景广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车销量不及预期，新能源热管理渗透不及预期。