凯撒旅业(000796)最新分析：凯撒旅业(000796)可以买入吗？

凯撒旅业(000796)重大事件快评：定增拟引入实力战投 加码“旅游+”战略布局

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2020-05-15

　　事项：

　　拟非公开发行股份募集11.60亿元资金，用于补充流动资金，发行价格为6.16元/股。发行对象为文远基金、宿迁涵邦(京东系)、华夏人寿、上海理成和青岛浩天，并与后四者签订战略合作协议。

　　国信社服观点：1)公司拟通过本次定增，进一步引入文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、京东、华夏人寿等战投并加强合作，后续有望强化其免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局。2)去年以来，公司先后参股中出服天津、江苏、北京市内免税店，涉水免税，近期通过总部迁址三亚，上市公司及其控股免税平台层面强化与三亚市政府等的合作，强化其海南旅游布局。目前海南国际自贸港政策有望渐行渐近，未来若政策实际突破则有望积极受益，并相较其现有主业边际改善潜力较大。3)短期来看，公司传统出境游和航旅配餐主业疫情影响下直接承压，但未来若随国内外疫情恢复，则仍有望逐步复苏，且随着东奥会延期至明年7 月，公司依托奥运门票独 家代理仍有支撑。考虑疫情影响及定增带来的股本摊薄(按增发1.88 亿股计算)，我们预计公司19-21 年的EPS 为0.13/-0.10/0.20 元，对应估值75/-/48倍。鉴于传统主业后续有望复苏及未来免税业务可能的想象空间，维持公司“买入”评级。

　　评论：

　　公布定增预案，文远基金、京东、华夏人寿等战投拟入股，推动免税、金融、线上、海外、产业基金等业务发展公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过11.6 亿元，募集资金在扣除发行费用后的净额，计划全部用于补充流动资金。发行价格为6.16 元/股(截至4 月24 日最新收盘价9.35 元/股)，按不低于定价基准日前20 交易日均价20%确定。本次拟发行1.88 亿股，较非公开发行前公司总股本摊薄约23%，锁定期限18 个月。

　　2019 年以来，凯撒旅业开始积极与中出服合作。中出服具有三十余年免税行业经营经验，拥有较为稀缺的免税牌照资源，一是出国归国人员市内免税牌照(目前独 家)，可以为出国归国人员持护照在180 天内提供一定金额(一般为5000 元内)的免税品，在全国包括北京、上海、大连、青岛、合肥、浙江等地有10 余家门店，但目前规模相对都不大;二是随着2016-2019 年出入境免税政策调整，中出服拥有出入境免税牌照，也可以参与竞标国内出入境机场/口岸免税业务。

　　从凯撒旅业的角度，与中出服合作可以介入国内目前牌照垄断蓬勃发展的免税行业领域，有助于其业务的延伸，利用其出境客源优势，拓展更多盈利来源。从中出服的角度，凯撒旅业作为国内出境游龙头，深耕旅游 行业多年，其所掌握的出入境客流优势，多年合作与口岸形成的良好合作关系，可以为其旗下免税门店有效导流。双方合作可以互惠互利。

　　具体来看，公司一是2019 年6 月参股其天津国际邮轮母港进境免税店;二是2019 年11 月公告出资1200 万元，收购寺库持续的江苏中服20%股权，进而参股江苏中服，2020 年2 月已经完成交割;三是2019 年3 月，公司公告中标中出服北京市内免税店运营主体——北京嘉宝润成免税品商贸有限公司增资项目，以8,000 万元认购嘉宝润成1,333.33 万元新增注册资本，获得嘉宝润成40%的股权。北京嘉宝润成其运营的中出服北京外汇商品免税店是北京唯一的一家针对国人的市内免税店，经营品类包括化妆品、箱包及皮革制品等。本次增资的资金用途主要为标的公司北京市内免税店迁址升级，有助于其北京市内店未来进一步扩大规模。

　　2020 年4 月，公司总部迁址海南三亚，并与三亚市政府合作进一步取得实质进展。具体来看，公司与文远基金(有限合伙)对其子公司海南同盛免税公司共同增资，增资完成后，公司将持有同盛免税3 亿元注册资本，持股75%，文远基金持有其1 亿元注册资本，持股25%。同时，文远基金的执行事务合伙人为建投文远投资基金，建投文远系公司控股股东凯撒世嘉一致行动人建投华文的全资子公司。与此同时，三亚市国资委旗下独资公司三亚发展控股持有文远投资30%股权，系其有限合伙人。鉴于此，公司与三亚市政府进一步加强战略合作。

　　参股并增资大股东旗下海航凯撒。2019 年11 月11 日，公司还公告拟以自有资金与凯撒集团出资设立海南凯撒世嘉旅文发展集团有限责任公司(海南凯撒)。注册资本3 亿元，其中凯撒集团出资2 亿元，公司出资1 亿元。参与出资设立海南凯撒，一方面可以实现资源共享合作，另一方面可以享受海南政策优势。海南凯撒集团主要经营投资管理、文化交流、营销、咨询等业务，借助凯撒集团与海南相关政府部门良好的合作关系而设立。海南凯撒集团后续将在文创艺术品、旅游信息化、旅游跨境贸易与金融服务、旅游产业投资等方面与海南相关政府部门开展合作，中长线有望与上市公司形成积极的业务协同效应。

　　2020 年4 月，公司全资子公司“香港凯撒”以自有资金与凯撒集团共同增资上述海南凯撒，本次增资款总额为20,000万元，其中香港凯撒出资4,000 万元，公司和凯撒集团分别出资8,000 万元，出资额全部计入海南凯撒的注册资本。

　　本次增资完成后，公司及下属子公司合计持有海南凯撒44%股权。

　　投资建议：定增引入战投强化合作与共赢，公司未来有望持续强化旅游及免税布局，维持“买入”。

　　风险提示：

　　宏观系统性风险及大规模疫情风险，汇率贬值风险，商誉减值风险，目的地风险，控股权变更，收购标的低于预期，免税政策有一定不确定性，海航等风险。