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一心堂(002727)：股权激励激发经营活力 特慢病打开成长空间

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/杜向阳 日期：2020-05-14

　　投资要点

　　事件：公司公告 ，于2020 年5 月12 日首次向91 名激励对象授予512.2 万股限制性股票，授予价格为10.42 元/股。

　　股权激励计划调动核心员工积极性，推动公司业绩稳健增长。公司发布了2020年限制性股票激励计划，由于4 名激励对象自愿放弃认购，激励对象人数由95人调整为91 人，首次授予的股票数量由546.2 万股调整为512.2 万股，预留股份由53.8 万股调整为87.8 万股。由于公司在2020 年4 月23 日向全体股东每股派息0.3 元，授予价格由10.72 元/股调整为10.42 元/股。公司于2020 年5月12 日首次向91 名激励对象授予512.2 万股限制性股票，授予价格为10.42元/股，拟在未来三年分别解锁40%、30%和30%，解锁条件为以2019 年归母净利润为基数，2020-2022 年归母净利润增速分别不低于20%、40%和65%。

　　在管理层大换血背景下，该激励计划有望激发新一届管理层提升公司业绩的动力，留住关键人才，有利于公司长期可持续发展。

　　账上资金充裕，一省一配物流中心保障业务扩张。公司账上资金充裕，截至2020年第一季度末，公司货币资金达12.9 亿元，充裕的资金储备有助于管理层快速开展和推进各类投资项目，公司规模有望进一步扩张。截至2019 年末，公司共有11 个物流配送中心，总建筑面积达10.8 万m2，可保障6000 多家一心堂直营连锁门店的商品配送，及完成中药外部销售跨度29 个省的100 多家客户、60 家药厂的配送。一省一配物流基地的建成节约了租赁成本、物流成本，大幅降低了商品流通的整体成本，一方面能够让顾客以更低的价格取得商品;另一方面，一省一配物流中心形成了跨区域、跨省级的物流网络，降低了公司跨区域经营的风险，为公司持续扩张提供有力的物流保障。

　　特慢病业务打开成长空间。2019 年，公司慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.4%，单店最高贡献率达到84.1%;慢病医保门店客单价约296 元，是非慢病顾客消费客单价的4.2 倍。根据国家心血管病中心披露的数据，2018 年，我国心血管病、高血压病患者各为2.9 亿人、2.5 亿人，潜在目标顾客群体庞大，潜在市场空间广阔。公司正在积极布局特慢病业务，至2019 年底，公司各类特慢病医保支付门店达477 家(其中3 家专业特慢病药房)，同比增长39.9%，占公司门店总数的7.6%，预计特慢病业务有望驱动公司未来业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.32 元、1.58 元和1.87元，对应PE 分别为19 倍、16 倍和14 倍。考虑到公司作为直营连锁领先企业，股权激励有望激发经营活力，特慢病业务有望打开公司成长空间，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张不达预期，特慢病业务增长不及预期，药品降价风险等。