山东黄金(600547)：海外并购再下一城 关注后续扩建情况

山东黄金(600547)：海外并购再下一城 关注后续扩建情况

　　类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2020-05-11

　　事件：公司发布公告，拟以每股1.75 加元，总价2.3 亿加元的价格现金收购特麦克资源公司。

　　海外并购再下一城。公司发布公告，公司及境外全资子公司山东黄金香港与特麦克资源公司于2020 年5 月8 日签署《安排协议》，将以每股1.75 加元的价格，以现金方式向特麦兑现有全部已发行股份和待稀释股份发出协议收购。在《安排协议》签署同时，山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》，拟以1.75 加元的价格认购总价1500 万美元特麦克新增发的普通股。

　　交易完成后，山东黄金香港将通过直接和间接方式合计持有特麦克100%股权，交易总投资额约2.3 亿加元，约人民币11.53 亿元。

　　项目整体储量大，品味高，在产矿山盈利能力强。截至2019 年12 月31 日，依据加拿大 NI 43-101 标准，Hope Bay 项目拥有证实+可信储量354.5 万盎司(110.3 吨)黄金，平均品位6.5 克/吨，拥有探明+控制资源量517.3 万盎司(160.9 吨)黄金，平均品位7.4 克/吨，推断资源量212.7 万盎司(66.2 吨)黄金，平均品位6.1 克/吨。2019 年该项目生产黄金13.9 万盎司(约4.3 吨)，2019 年前三季度全维持成本1,075 美元/盎司，税前利润26.9 百万加元，税后利润16.8 百万加元，按照1700 美元/盎司的金价以及年销4.3 吨黄金进行测算，预计项目税前利润约1.1亿加元/年，在产矿山盈利能力较强。

　　在产矿山近枯竭，项目亟待扩建。目前公司在产矿山为Doris 矿体，目前产能维持在1600-1700 吨/天，按照当前速度进行开发，该矿体将于三年后枯竭，因此新矿体的扩建迫在眉睫。根据今年公布的预可研报告，2024 年扩建后可以达到4000 吨/天处理能力，资本开支6.83 亿加元，服务年限为15 年，入选品位6.5 克吨，AISC 成本为986 美元/盎司。项目的一大困难在于湖底开采，不过山东黄金在国内有着丰富的海底矿体开采经验，湖底开采的问题对于山东黄金预计问题不大。

　　盈利预测及投资评级。维持公司“买入”评级，暂不考虑新项目并表后的影响， 预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.99/1.05/1.18 元，对应当前股价的PE 为36.8/34.9/31 倍。

　　风险提示:金价下跌、拟收购项目盈利能力不及预期。