中国国旅(601888)最新分析：正式注入海免 强化离岛免税优势

中国国旅(601888)：正式注入海免 强化离岛免税优势

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/李森蔓 日期：2020-05-08

　　事件：

　　中国国旅发布公告，公司全资孙公司中免海南拟以非公开协议转让方式现金收购公司控股股东中国旅游集团持有的海免公司51%股权，交易价格为20.65 亿元。

　　点评：

　　海免注入符合预期，交易价格相对合理。2019 年1 月，海南省国资委将其持有的海免51%股权无偿划转至中国旅游集团，旅游集团将其持有的中国国旅2%股权无偿划转至海南省国资委。为避免海免公司与中免公司产生实质性同业竞争，旅游集团承诺立即启动将所持海免公司51%股权注入上市公司的程序。在过渡期内，中免托管海免并对海免进行供货，协同采购进一步提高批发议价能力。本次海免注入上市公司有利于解决与控股股东的同业竞争问题、减少关联交易，并进一步强化公司离岛免税龙头地位。本次交易价格20.65 亿元，对应2019年PE 为15.4 倍，相比此前国旅2%股权价值约22.54 亿元，本次交易价格相对合理。

　　投资建议：离岛免税潜力巨大，政策红利有望持续。自3 月末以来离岛免税强劲复苏，五一假期海口、三亚、博鳌免税店实现销售额2.98亿元/+84%，其中购物总人次7.11 万/+65%，人均消费4194 元/+12%。

　　虽然海外疫，情影响下国旅机场免税业务短期承压，但伴随离岛免税复苏、线上渠道发力以及市内店等政策红利预期，中长线看公司成长空间依然广阔。考虑海免并表，预计公司2020-2022 年营业收入为423.5亿/614.4 亿/695.2 亿元，归母净利润为39.5 亿/63.8 亿/74.9 亿，同比-15%/+61%/+17%;对应P/E 分别为45 倍/28 倍/24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市疫情反复、政策风险。