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　　晨光文具(603899)：19Q4净利+42% 稳步迈向文创巨头之路

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-04-14

　　事件：

　　1)公司发布2019年年报，报告期内实现营收111.41 亿元，同比增长30.5%，归母净利润10.6 亿元，同比增长31.4%。2019Q4 营收同比增长32.4%，归母净利润同比增长41.8%。2)拟实施股权激励计划，面向公司高层管理人员及核心骨干共343 人，以24.1 元/股授予918 万股A 股普通股(占总股本1%)，考核目标为，以2019 年为基数。

　　2020-2022 年营收增长率分别不低于15%/ 45%/ 75%，净利润增长率分别不低于10%/ 34%/ 66%。

　　点评：

　　传统业务净利率稳步提升，带动业绩超预期。

　　1)传统业务：传统业务同比增长20%，剔除安硕、晨光科技的影响，测算传统线下零售同比增长15%左右，其中，2019Q4 单季度同比增长约20%，表现亮眼。此外，从盈利能力看，传统线下零售业务净利率同比提升超1.5pct，产品升级战略显成效。

　　2)科力普：报告期内实现营收36.58 亿元，同比增长41.45%，实现净利润7580 万元，净利率同比增加0.9pct 至2.1%。目前科力普更加注重客户结构(推出省心购业务拓展中小微企业市场)及供应链系统优化，未来有望在保持收入稳健增长的同时，释放利润。

　　3)零售大店：报告期内实现营收6.0 亿元，同比增长96.3%，实现净利润-804.7 万元，亏损金额较2018 年大幅减少2226 万元。生活馆立足提升单店质量，九木杂物社加速全国渠道布局，逐步提升盈利能力，并发挥对晨光品牌的升级作用……

　　股权激励激励彰显中长期发展信心，看好一体两翼持续发力。本次股权激励授予数量多，覆盖对象广，有利于充分调动员工积极性。此外，本次考核目标要求较高，充分彰显公司管理层对中长期发展的信心。

　　投资建议：受疫情影响，下调2020 年和2021 年业绩预期，并新增2022年业绩预期，预计2020-2022 年EPS 分别为1.29、1.59、1.96 元，对应PE 分别为37.6X、30.4X、24.7X。考虑中长期成长空间广阔，上调目标价，给予“买入评级”。

　　风险提示：疫情反复;新品不及预期;新业务盈利能力提升不及预期。