中青旅(600138)值得买入吗？中青旅(600138)最新分析

中青旅(600138)2019年年报点评：短期冲击难免 长看资源优化与增量布局

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2020-04-10

　　2019 年业绩下滑5%，基本符合预期

　　2019 年，公司实现营收140.54 亿元/+14.58%，归母业绩5.68 亿元，同降4.90%(扣非后降12.4%)，EPS0.78 元，基本符合预期。Q4，旅行社等推动收入+35.16%，但古北地产收益扰动下业绩降54.08%。

　　乌镇稳定增长，古北有所承压，期间费用率略有增加2019 年，乌镇景区接待客流918.26 万人次/+0.35%，其中东栅、西栅各-3.09%/+3.04%。虽有门票降价影响，但依托酒店房量扩容等，客单价提升约14%，助力景区收入达21.79 亿元/+14.39%，净利润8.07亿元/+9.97%，扣非后仍保持稳定增长。古北水镇则受区域等因素影响，全年客流239.37 万人次/-6.68%，收入9.50 亿元/-4.79%，因地产结算扰动净利润同比下降52.60%，影响公司整体业绩表现。整合营销收入业绩稳定增长。旅行社&遨游网收入增长21%，且遨游网完成法人化后预计有所减亏。创格科技和风采科技预计收入持平，业绩有所承压。

　　2019 年，公司毛利率降1.21pct，主要系IT 业务拖累，期间费用率增0.36pct，其中销售/研发费率分别微增0.50pct/0.03pct，与社保缴纳调整后人工成本提升等相关，管理/财务费率则分别降0.15pct/0.02pct。

　　疫情影响预计全年业绩承压，中长线关注存量优化与增量布局疫情影响下，公司今年景区、酒店、旅行社、会展业务等主业预计均相对承压，其中Q1 公司主业不排除亏损压力。不过，随着国内疫情逐步得到有效控制，公司旗下景区作为周边游核心代表后续恢复仍可期待。中长线，公司背靠光大金控集团支持，一可持续强化内生挖潜，如遨游网法人化后未来有望更加市场化谋发展;二可不断强化乌镇和古北水镇景区的优化升级;三可关注濮院项目后续进展;此外，公司年报也提到，加快“旅游+教育”全国布局，整合素质教育的上下游产业链，未来也不排除依托光大背景，持续多元化布局。

　　风险提示：古北股权风险，政策风险，疫情，光大整合可能低于预期。

　　投资建议：短期承压，中线关注光大支持下的整合扩张，维持 “买入”

　　预计20-22 年EPS0.20/0.88/1.02 元，对应PE51/12/10x。受疫情影响，叠加本身门票降价及整合压力，公司市值目前系2014 年以来底部。

　　但公司资源质地优良，仅乌镇古北市值就有较好支撑，未来若光大整合提速，强化存量，孵化增量，潜力仍值得期待，维持中线“买入”。