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帝欧家居(002798)：瓷砖业务保持高增长 渠道融合持续深化

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖 日期：2020-04-03

　　收入增长29.29 %，净利润增长48.70%，拟10 派1 元

　　2019 年全年公司实现营业收入55.70 亿元，同比增长29.29%，实现归母净利润5.66 亿元，同比增长48.70%，稀释后EPS 为1.48 元/股，拟10 股派1 元(含税)，符合此前业绩快报。业绩增长主要由于公司在自营工程市场份额不断扩大，零售业务持续增长以及政府补贴增长。

　　瓷砖业务保持高增长，盈利能力持续提升

　　截至2019 年末，公司瓷砖业务收入占比为89.17%，同比提高4.26pct，受益于产能释放、工程端和零售端共同发力，全年瓷砖销售量1.28 亿平方米，同比大幅增长41.54%，子公司欧神诺实现营收50.06 亿(+35.97%)，净利润5.05 亿元(+41.90%)。公司全年实现综合毛利率35.9%，同比提高0.94pct，主要受益于规模效应提升带来的边际成本下降，其中瓷砖和卫浴业务毛利率分别为36.2%(+0.36pct)和38.08%(+4.42pct)。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额为2.69亿元，同比增加342.97%，主要为回款增加及收到政府补助增加所致。

　　加强渠道资源融合，深化协同效应

　　瓷砖业务方面，报告期内，欧神诺凭借自营工程业务优势，与华侨城、华夏幸福、五矿等大中型房企客户构建了合作关系，同时加速零售端网点覆盖，截至2019 年末，拥有经销商逾990 家，终端门店逾2980 个。卫浴业务方面，公司利用欧神诺工装客户合作渠道和自营工程先发优势，积极开拓卫浴直营工程业务，快速进驻工装市场，已与碧桂园、融创等大型房企建立合作，并继续巩固零售渠道，积极拓展新零售方式。

　　产能有望持续释放，维持“买入”评级

　　报告期内，广西欧神诺一期项目正式投产，同时重庆帝王智能卫浴生产基地一期项目预计将于今年7 月竣工投产，产能布局进一步完善，规模化生产成本优势和物流优势持续提升，在两大业务不断加强的渠道深化合作中，促进公司竞争力的提升。目前国内瓷砖行业环保严控力度不减，国内房企集中度提升加速，精装住宅渗透率的不断提高，公司有望明显受益，我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.84/2.28/2.76 元/股，对应PE 为12.0/9.7/8.0x，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产竣工面积不及预期;产能释放不及预期。