塔牌集团(002233)股票最新分析

塔牌集团(002233)：高股息粤东区域龙头 价稳量升增长稳健

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2020-04-02

　　事件：根据公告，2019 年公司实现营收68.9 亿元，同比增长3.9%，归母净利润实现17.3 亿元，同比上升0.6%;拟向股东每股派发现金红利0.55 元(含税)。

　　粤东地区水泥供需格局好，盈利稳健。根据公告，2019 年公司实现水泥销量1939 万吨，同比增长8%，产能利用率高达100.6%，同比增加1.2 个百分点。2019 年水泥吨均价约340 元，同比下降1.17%;水泥吨成本约210 元，同比持平;吨毛利130 元，同比下降13.8 元，主要系运输车辆标准载重和环保整治等因素导致水泥价格下降。2019 年水泥业务毛利率38.2%，较去年下降3.6pct。粤东地区经济发展具备后发优势，2020 年是脱贫攻坚收官之年，当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控，仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产，预计新增产能400 万吨/年，公司水泥产能将达到2200 万吨/年。看好2020 年粤东地区水泥走势，且随着自身产能的投运，2020年业绩有望再上新台阶。

　　现金流充裕，资产结构不断优化。根据公告，2019 年公司经营活动产生的净现金流量20.8 亿元，较2018 年的20.2 亿元下降3.1%，主要系水泥销售价格下降和水泥销售成本上升的影响;投资活动净现金流净额为-5.3 亿元，同比增加14.9 亿元，主要系公司停止续作部分理财产品，投资支付减少;筹资活动现金流量净额为-9.3 亿元，同比减少0.2 亿元，主要系公司派发现金股利所致。公司资产负债率较2018 年下降1.2pct 至16.7% ， 销售/ 管理/ 财务费用率同比增长-0.23/1.45/-0.13pct。

　　高股息率具备安全边际，股份回购彰显发展信心。公司账面现金充裕，截至2019 年底，货币资金12.9 亿元，资产负债率仅16.7%。公司过去三年分红比例分别为50%、59%和58%，2019 年分红金额对应的静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划，2020 年分红及股息率值得期待。根据公司近期发布的回购股份方案，公司拟动用自有资金不超过4 亿元(含)且不少于2 亿元(含)回购股份，价格不超过14.5 元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划。股份回购表明公司对自身价值的认可，同时员工持股计划的实施也有助于提高凝聚力，为可持续发展保驾护航。

　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为13.0%、5.2%、2.0%，归母净利润分别为20.4 亿元、21.1 亿元和21.8 亿元，2020 年EPS 约1.71 元，给予买入-A 评级，6 个月目标价16 元。

　　风险提示：基建投资不达预期、错峰限产不确定性、疫情不确定性。