天坛生物(600161)股票最新分析

天坛生物(600161)2019年年报点评：疫情影响不改血制龙头的长逻辑

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁 日期：2020-04-02

　　业绩快速增长，利润率提升

　　2019 年天坛生物实现营收32.82 亿元(+11.97%)，归母净利润6.11亿元(+19.94%)，业绩快速增长。经营性现金流净额6.42 亿元(-5.23%)，与净利润匹配。公司费用率基本持平，净利率随毛利率增长而小幅增长至18.5%。

　　发挥优势：浆站开拓积极进取

　　公司2019 年全年采浆1706 吨(+8.8%)，采浆规模继续保持全国首位。

　　在全国13 个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到58 家，其中在营浆站52 家;年内兰州血制获批设置泾川浆站，成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站和郧阳浆站郧西分站开业采浆。

　　补足短板：新产品研发顺利推进

　　2019 年成都蓉生的狂免获批上市，PCC 完成临床试验，纤原和层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验;兰州血制的PCC 获得临床批件。并且，公司高度重视重组凝血因子产品的研发，成都蓉生的重组Ⅷ因子进入Ⅲ期临床，重组活化Ⅶ因子按计划推进。公司在层析法静丙和重组凝血因子的研发中处于国内领先地位。

　　风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期? 投资建议：坚定看好公司的长逻辑，维持“买入”评级。

　　受到疫情的影响，血制品行业2020 年的采浆预计出现个位数的下滑，2020~21 年的投浆量受到一定影响，公司短期的业绩增速可能出现下滑。但是公司的长逻辑并未发生改变：1)作为国内采浆量第一的龙头，公司未来新批浆站的预期高，预计采浆增速领先同侪;2)四大血制随着投浆量提升带来产能利用率的提升以及成本的摊薄，吨浆利润持续改善确定性高;3)新品种上市以及永安血制的投产将大幅提升成都蓉生的盈利能力。受疫情影响，我们下调公司2020~21 年的盈利预测(原值为7.24/10.32 亿元)，且新增2022 年的盈利预测，预计2020~2022年归母净利润为6.66/7.78/11.41 亿元，同比增长9.0%/16.7%/46.7%，对应当前股价PE 为56/48/33x，维持“买入”评级。