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恒为科技(603496)：轻装上阵 依旧看好公司在5G和国产化下的发展良机

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸/朱松/刘忠腾 日期：2020-03-27

　　业绩总结：公司2019 年全年实现营业收入4.3 亿元，同比增长0.6%;实现归母净利润0.7 亿元，同比下滑36%;扣非净利润0.6 亿元，同比下滑37%。

　　业绩短期承压，高投入有望带来高回报。从营收端来看，公司增长较为缓慢主要是因为网络可视化基础架构业务同比下滑12.9%，而嵌入式与融合计算平台业务实现同比67.6%增长。从利润端来看，在公司总体毛利率下滑1.8 个百分点(主要系毛利率较低的嵌入式业务占营收比重提升10.6 个百分点)的情况下，期间费用率同比增长近8 个百分点(主要系销售费用率同比增长2.7 个百分点、研发费用率同比增长7.5 个百分点)，因此导致了公司利润下滑。我们认为公司2019 年在营销和研发方面的加大投入，有望在2020 年带来高回报。

　　2020 年预计网络可视化仍将维持高景气度。随着4K/8K、VR、超高清视频等5G 应用的兴起，通信网络的数据流量每5 年将增长10 倍，与之带来的是骨干网中流量的激增，这就对网络可视化的设备提出了更高的要求。公司是网络可视化的重要参与者，5G 建设周期来临为公司带来业务增量。2019 年底移动已经启动大额招标，其中公司中标6500 万，占比2018 年营收15%，后续联通、电信招标可期，我们预计2020 年将是网络可视化设备招投标的大年，公司将充分受益这一产业红利。

　　受益于国产化浪潮，公司嵌入式计算业务增长迅猛。公司是最早开发并推广高端网络处理与嵌入式多核计算平台的厂商之一，也是国内最早开始大力投入研发国产自主嵌入式系统的厂商之一，且和龙芯、飞腾、盛科的交换芯片等常年合作，受益于国产化浪潮的推进预计在20 年有望实现国产板卡的快速放量。从市场空间来看，板卡业务的国产替代空间很大，行业内龙头凌华科技的营收在20 亿的体量，未来国内嵌入式板卡业务格局有望实现从“凌华+国外芯片厂商”到“恒为+国产芯片厂商”的转变。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.77 元、1.08 元、1.44元，未来三年归母净利润将保持63%的复合增长率。鉴于公司未来将持续受益于5G 建设以及国产化带来的产业红利，维持“买入”评级。

　　风险提示：5G 建设不及预期、芯片及板卡国产化进程不及预期、订单不及预期。