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口子窖(603589)：拟回购完善长效激励 营销改革期待见效

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/熊鹏 日期：2020-03-27

　　事件：公司发布股份回购方案公告，拟以集中竞价方式回购资金总额不低于1亿元、不超过2 亿元，回购股份将用于公司股权激励，回购价格不超过50 元/股，回购期限为自股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12 个月。

　　回购股份将用于股权激励，有助于完善长效机制，激发公司内生增长动力。按回购金额上限2 亿元、回购价格上限50 元/股测算，预计回购股份数量为4,000,000 股，占公司目前已发行总股本的0.67%。公司回购的股份将用作对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的股权激励，如若实施，将是公司上市以来首次对中层管理人员及核心骨干实施股权激励，我们认为扩大激励范围将提升团队积极性，激发公司内生动力。

　　2019 年下半年开始主动营销改革，加强经销商管理，产品动作加快。过去公司更多专注于产能扩张及品质提升，在营销方面积极性相对较弱，渠道方面侵略性不如古井。公司自2019 年下半年开始主动调整经营策略，更加积极主动参与市场竞争。在产品端，2019 年推出两款新品初夏和中秋，补充200 元和300元大众主流宴席价格带，渠道反馈良好，同时在年底解决包装产能问题，春节前销售情况良好;在渠道端，加强对经销商的管理和考核力度，同时积极布局渠道下沉;在市场投入方面，开始加大对销售工作的介入和费用投入，更加主动的参与市场竞争，积极抢占消费升级增量份额。

　　疫情对地产酒影响集中在一季度，Q2 消费逐步复苏，下半年营销改革见效可期。新冠疫情于1 月下旬开始集中爆发，春节期间白酒行业动销受损明显，预计会持续影响到Q2。由于口子窖对渠道不压货，节前打款发货比例相对较低，疫情主要影响春节后动销及一季度业绩情况，预计全年影响幅度在10%-15%。根据渠道调研反馈，当前经销商库存低位资金压力不大，开工后价格体系相对稳定。同时当前国内疫情基本可控，终端消费逐步复苏，白酒动销有望边际加快，随着公司在渠道及终端库存进一步消化，二季度去库存后有望进入良性补库阶段，下半年业绩恢复增长仍可期待。

　　投资建议：考虑疫情对公司业绩影响，调整公司2019-2020 年每股收益为2.88元、2.97 元，6 个月目标价为50.49 元，对应白酒业务2020 年PE 为17x，维持买入-A 评级。

　　风险提示：省内竞争加剧，销售不及预期。