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邮储银行(601658)：拨备反哺利润 零售业务有起色

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘辰涵/陈玉卢 日期：2020-03-26

　　摘要：

　　邮储银行发布了2019 年年报，实现营业收入2768.09 亿，同比增速6.06%，归母净利润609.33 亿元，同比增速16.48%。ROE 为13.10%，同比提升79bp。

　　点评：

　　高利润增速背后的原因是信用成本下行和非经常性损益贡献。

　　邮储银行2019 年摊薄ROE 为11.97%，同比提升43bp，对ROE正贡献的因素为净非息收入，资产减值损失，非经常性损益。对ROE 负贡献的因素为：净利息收入，所得税、权益乘数。邮储银行基本面优异，在中收方面具有成长性，ROE 存在向上的动能。

　　但是囿于降低实体经济融资成本，净利息收入增速承压，ROE 能否持续向上存在不确定性。

　　2019 年邮储银行贷存比进一步提升至53.41%，预计后续存贷比还会继续提升，但是提升幅度可能边际递减，静态测算，贷存比每提升1%，贷款占比提升0.9%，净息差大约提升0.9bp。

　　储蓄代理费率为1.32%，比上半年下降1p，预计后续调整有限。

　　信用卡定位二三线城市以下客群，效果显著。第三方支付业务增长较快主要体现在：结算与清算手续费收入增长 25.70%，依托其客户数量优势和平台合作优势，邮储在电子支付领域有较大成长空间。

　　期待一：资产质量继续优异，拨备反哺利润。

　　期待二：代理网点小额贷款业务试点进一步放开。

　　担忧：债券投资占比36%，如果流动性宽松，金融市场利率处于较低水平，影响资产收益率。

　　投资建议：邮储银行2020-2022 年营收增速分别为6.41%、8.60%、9.54%，对应的EPS 分别为0.78/0.89/1.03，给与买入评级。

　　风险提示：宏观经济下行。