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顺丰控股(002352)：增厚基础 向快运业突进

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠/王哲宇 日期：2020-03-26

　　事件：公司发布2 019 年年报，实现营收1121.93 亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润57.97 亿元，同比增长27.24%，扣非后归母净利润42.08亿元，同比增长20.78%;单季度来看，第四季度实现营收334.23 亿元，同比增长31.06%，归母净利润14.85 亿元，同比-5.87%，扣非归母净利润6.96 亿元，同比增长5.13%。

　　时效件底盘稳定，新业务快速发展。公司营收增速符合预期，其中以快运、供应链等为代表的新业务占营业收入比例由2018 年的18.9%增至25.6%，继续向综合物流巨头迈进。分细项业务来看，1)时效件：

　　实现营业收入565.21 亿元，下半年时效件增速回暖明显，达7.56%，盈利底盘趋稳。2)经济件：2019 年全年实现营收269.19 亿元，同比增长31.97%，下半年特惠专配产品加速发力，助力经济件实现营收154.42 亿元，同比增长46.64%。3)快运业务：营收增速超之前预期，实现营收126.59 亿元，同比增长57.16%，随着公司快运业务融资3 亿美元，资本助力业务加速发展，预计2020 年营收增速有望保持30%以上高增长。4)供应链业务：通过整合DHL 与夏晖，公司极大缩减学习成本，全年实现营业收入49.18 亿元。3-5 年长周期来看，依托科技输出与全维度多层次的服务，公司有望成为To B供应链市场龙头企业。

　　短期投入过大致盈利能力短期下滑，长期规模效应将助力盈利能力回升。Q4 毛利率为12.96%，较前三季度下滑明显。主要原因是四季度公司加大力度拓展电商特惠产品，投入较多临时运力及用工，且以快运、供应链等新业务快速发展，对运输及人工需求增加。短期内大量投入使盈利能力承压，随着业务量提升，规模效应凸显，预计毛利率回暖。

　　投资建议：我们判断顺丰将形成To B 及To C 端的双龙头格局，短期内重点关注时效底盘及特惠专配、快运的发展，长期关注供应链业务变化。疫情下，顺丰逆势向上，预计1 季度营收及业务量增速达42%/65%。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.38/1.68/2.02 元，对应PE 分别32x/27x/22x，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情导致时效件业务下滑，快递及快运市场价格战加剧。