药明康德(603259)股票值得买入吗？药明康德(603259)最新分析

药明康德(603259)：四大板块增势强劲 定增项目加码产能扩张

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/杜向阳 日期：2020-03-25

　　投资要点

　　业绩总结：公司2019年实现营业收入128.7亿元，同比增长33.9%：实现归母净利润18.5亿元，同比下降18.0%;扣非归母净利润为19.1亿元，同比增长22.8%。归母净利润下降主要系投资标的公允价值变动损失1.8亿元，较上年同期的公允价值变动收益6.2亿元大幅减少8.0亿元，扣除此影响，报告期内归母净利润同比增长23.7%，2019Q4单季度，公司实现收入35.9亿，同比增长33.5%;实现归母利润0.9亿元，同比下降73.1%;归母净利润下降主要系投资标的公允价值损失、联合营企业持有收益减少、可转债确认公允价值变动损失及财务费用、汇兑损失、确认股权激励相关费用的原因所致。

　　四大业务收入增势强劲，业绩延续快速增长。客户和订单数量增加、项目向后期阶段转化、服务规模与能力提升是全年收入增速加快的主要原因。1)从收入端来看：2019年，中国区实验室服务收入64.7亿元(+26.6%)，其中PROTAC药物发现平台收入同比增长90%，CDMO/CMO服务收入37.5亿元(+39.0%)。增长主要源于品牌优势吸引新客户、临床前阶段项目向后期阶段转化、制剂与API产能释放。美国区实验室服务收入15.6亿元(+29.8%)，主要由于细胞和基因治疗CDMO项目增加及向后期阶段推进、医疗器械检测服务签约率提高。临床CRO服务收入10.6亿元(+81.8%)，剔除并购因素后的内生增长仍保持61.4%的高增速，主要得益于服务规模和能力提升、创新药合作订单增加。2)从毛利率来看：2019年公司销售毛利率约39.0%，同比下降0.5pD：Non-IFRS毛利率为40.6%，同比增长0.3pD.3)期间费用率方面，2019年公司三项费用率合计约15.1%，同比下降0.7pp.4)现金流方面：2019年公司经营性现金流净额为29.2亿元，同比增长77.8%

　　一体化平台加强客户转化，促进业务协同效应。2019年，公司助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报，并获得23个项目的临床试验批件(CTA)：目前小分子CDMO/CMO服务所涉项目数近1000个;细胞和基因治疗CDMO项目31个。公司持续获得老客户新订单与发掘新客户，2019年91.2%的收入来源于原有客户，32.3%的客户使用多个业务部门提供的协同服务，收入规模约112.5亿元，占公司总收入的比重约87.4%：2019年公司新增客户超过1200家。公司贯彻“跟随药物分子发展阶段扩大服务”的策略，2019年CRO服务收入占比8%，CDMO服务收入占比29%，相较于2016年分别提升5pp，2pp。预计随着项目向临床后期及商业化阶段转化，公司收入规模有望持续扩张。

　　医药研发服务需求旺盛，定增项目加码产能扩张。公司拟以非公开发行方式募资金不超过65.3亿元，用于合全药业的制剂开发及生产项目、全球研发中心及配套项目、常州合全新药生产和研发项目等5个工程项目的建设，以及上海药明研发平台的技术升级。本次产能扩充将进一步强化公司的全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力。随着项目向商业化阶段转化以及公司产能逐步释放，预计CDMO/CMO业务收入增长有望再提速。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.43元、1.78元、2.21元，对应PE分别为64，52，42倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化平台不断吸引优质项目并促进内生协同增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：外包服务行业增速或不及预期的风险、研发项目进度不及预期的凤险、CMO产能过剩的风险、对外投资收益的波动性风险、汇率波动的风险。