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一心堂(002727)2019年报点评：经营业绩向好 股权激励提振信心

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 日期：2020-03-20

　　事件：

　　3 月19 日，公司公告：

　　(1)2019 年年报，报告期内实现营收104.79 万元，同比增长14.20%，归母净利润6.04 亿元，同比增长15.90%。

　　(2)公司披露利润分配预案，以每10 股派发现金红利3 元。

　　(3)股权激励计划草案，拟向激励对象授予600 万股，占总股本1.06%，授予价格为10.72 元/股。以2019 年业绩为基数，20-22 年业绩增长不低于20%、40%和65%。

　　报告要点：

　　受到执业药师影响，新门店布局放缓，2020 年有望重回高增长公司旗下全资拥有直营连锁门店6266 家，覆盖10 个省份及直辖市，其中重点地区云南省内门店3820 家，云南省外门店共计2446 家，占比达到39.0%，关闭86 家门店，较上年同期净增长508 家，新店增速为8.82%。

　　受到“315”执业药师事件影响，门店新开增速较前期略有放缓，省外探索推进仍在改进。2020 年，公司新开门店计划预计在800 家左右，重回高增长。

　　毛利率有所下滑，大流量品种有望支撑利润额增长，不改盈利水平公司整体毛利率水平为38.70%，同比下滑1.83pct，其中零售业务毛利率达到38.02%。主要系三方面原因，小规模纳税人政策导致统计口径变化;慢病、DTP 药房占比提升，相关药物毛利率较低，但贡献大流量;带量采购引起部分流量品种毛利率走低。后续有望通过大流量品种提升收入和利润绝对值，以弥补毛利率水平降低问题。

　　经营性现金流大幅度提升，运营指标改善显著。员工激励计划落定，提振企业发展信心。

　　2019 年净利润率为5.76%，同比2017 年(5.45%)、2018(5.66%)年呈现提升趋势，在毛利率下滑情况下，净利润率仍有提升，费用率控制良好。

　　经营活动现金流净额提升达到54.6%，是营收增速、利润增速的3 倍左右，具有较强劲提升。公司运营指标改善显著，业绩有望向好释放。

　　投资建议与盈利预测

　　公司核心板块扎根稳固，云南省外拓展区域逐步夯实，经营指标改善显著，有望进入业绩释放期。我们预计公司2020-2022 年营收收入为125.85 亿元、148.17 亿元和176.34 亿元，同比增长20.1%、17.7%和19.0%，归母净利润为7.33 亿元、8.70 亿元和10.37 亿元，同比增长21.4%、18.7%和19.2%，每股收益为1.29 元、1.53 元和1.83 元，对应PE 为16x、14x 和11x，2020年PEG 为0.76，估值处于低位，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局和管理不及预期。