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三七互娱(002555)：长期积累买量运营能力显现 短视频渠道红利犹在

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2020-03-17

　　新产品贡献带动19 年业绩高增长，1Q20 延续高景气公司业绩预告19 年实现营业收入132.3 亿(+73.3%)，归母净利润21.4亿(+112.6%)。收入爆发式增长主要来源于新游戏的良好表现，报告期内公司上线《斗罗大陆》、《一刀传世》、《精灵盛典》、《王城英雄》

　　等新产品表现亮眼，新项目贡献收入超过70%。净利润增长除收入高增长外，还由于18 年子公司墨鹍未达到业绩承诺确认商誉减值损失，致18 年归母净利润减少5.1 亿，同比基数较低。4Q19 公司实现营业收入36.7 亿(+74.8%)，归母净利润5.9 亿。随着研发及发行业务提升，公司预计20 年一季度手游业务流水较去年同比增长25%-30%。

　　短视频渠道红利犹在，全球发行在即

　　19 年高速增长来自于公司长期积累的研发、买量、运营能力的显现。

　　也离不开抖音为代表的短视频渠道红利以及缺少传奇、奇迹类竞品等原因。19 年抖音DAU 从2.5 亿增长至4 亿并且全面开启商业化，头条系整体游戏广告收入增长超过200%，短视频渠道为买量公司带来大量新用户。展望20 年，抖音同比增长以及快手极速版迅速崛起，短视频渠道红利犹在;海外市场空间广阔，从东南亚到日韩再到欧美，SLG、卡牌多品类出海。

　　20 年游戏储备充足，量子系统助力买量智能化公司预计20 年发行10 款以上自研产品、10 款以上代理产品，覆盖RPG、卡牌、模拟经营等全品类，游戏储备充足是流水增长的保障。

　　经过长期积累，公司量子-天机系统实现自动化、智能化投放以及用户价值预测，大幅优化投放人员效率，提升买量效率和产品LTV。

　　投资建议：看好公司新品表现，维持 “买入”评级。

　　预计公司2019/20/21 年净利润分别为 21.43/25.22 / 29.28 亿元，对应摊薄EPS 分别为1.01 /1.19 /1.39 元，当前股价对应同期28.8 /24.5/21.1 xPE。我们看好公司研发运营能力下业绩持续增长，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：业绩风险，新品流水低于预期等。